中金：韩股杠杆风险有多大？

（原标题：中金：韩股杠杆风险有多大？）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，今年以来，在存储周期的催化下，韩国KOSPI指数强势上涨87%，领涨全球。然而，随着韩股续创新高，波动也在不断放大，近期再度上演“过山车”行情，上周二对存储芯片扩产计划担忧以及韩国讨论对未实现收益征税的利空消息下，KOSPI指数暴跌10%，随后两天内就重返9000点，但周五又再度大跌熔断。如此剧烈的波动，也印证了该行之前提示的，在当前高度拥挤和杠杆驱化的行情下，对尾部风险会有较大反应。韩国市场作为本轮AI行情的“风向标”，其一举一动都牵动着投资者的神经；又因为韩国股市表现实在是太极致，散户占比高，杠杆也低不了，因为也成为市场担心可能刺破AI泡沫的最“薄弱的环节”。

中金主要观点如下：

综合来看，韩股当前场内杠杆倍数在2x~5x左右，绝对杠杆已至历史高位，但相对市值比例横纵向对比都算不上极致，市场情绪和流动性指标略显紧张但不显著。往前看，高杠杆会本身放大波动，甚至带来流动性压力，如下跌16~36%会触发保证金追缴，近期强平压力抬升，但中长期趋势更多取决于基本面。

高杠杆是否会终结趋势？放大尾部风险和流动性敞口，但中期核心仍是基本面

当前韩股杠杆资金规模已处历史高位，相对市值的横纵向对比以及情绪和流动性指标都并不算极端，但结构上高度集中在头部个股，推动市场更加拥挤。一旦有利空，便很有可能数倍放大市场的下跌，带来流动性冲击，例如理论上下跌16~36%会触发保证金追缴，近期强平压力抬升。

该行指出，高杠杆是拥挤度的一种表现形式，韩股的拥挤度已经很高。但一个反直觉的结论是：高拥挤不改变回报特征，但会放大对尾部风险的反应，近期韩股就是典型例证。因此短期内，面对因杠杆可能带来的高波动和不确定性，可以通过降低仓位或“缩圈”来应对。

但中期看，单纯拥挤不是看空的理由，可以意味趋势加强，也可意味风险加大，“好拥挤”和“坏拥挤”的区别在于是否有基本面和流动性支撑。年初至今，韩股的上涨几乎完全由强劲的盈利驱动，EPS增长在主要市场中领先，估值反而收缩。单纯的高杠杆本身并不会终结趋势，除非盈利增速放缓或是产业趋势证伪，行情才会终结。若基本面得以延续，那么短期或许在高杠杆的作用下跌至熔断，但也不失为好的介入时机。对于韩股这种典型的高胜率低赔率资产，理论上最好在调整时择机介入，否则要想放大收益只能通过加杠杆来实现，但这显然不适用于所有的投资者，如近期杠杆产品的巨震。

往前看，需要关注：1)分子端业绩能否持续兑现，重点关注存储价格、Token价格，AI龙头经营性现金流是否能覆盖资本支出、行业渗透率等。2)分母端是否进一步会受到美联储加息预期的扰动，以及韩国央行若开始加息，或给利率敏感的科技带来更大压力，当前市场预期韩央行未来一年或加息97bp。3)韩国监管后续是否会加大监管力度，如管控杠杆ETF或对未实现的资本利得征税等。