国海证券：维持汇量科技(01860)“买入”评级 2026Q4有望迎来IAP放量拐点

（原标题：国海证券：维持汇量科技(01860)“买入”评级 2026Q4有望迎来IAP放量拐点）

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，预测汇量科技(01860)2026-2028年营业收入为27.27/38.35/49.72亿美元，归母净利润为1.28/2.45/3.86亿美元，对应PE为22/11/7X，经调整净利润为1.41/2.63/4.25亿美元。公司为全球程序化广告投放平台头部企业，智能出价策略以获取中重度游戏、非游戏广告主增量预算，成长空间有望持续打开，维持“买入”评级。

国海证券主要观点如下：

收入同比稳健增长，游戏客户贡献收入弹性，毛利率保持稳定

公司2026Q1收入为5.81亿美元（yoy+32.2%，qoq+0.73%），其中游戏客户收入为4.31亿美元（yoy+40.8%），贡献核心收入增长，非游戏客户收入为1.29亿美元（yoy+12.43%），主要系电商品类收入季节性下降相对明显，以及公司资源投入重点在AI新基建平台上。2026Q1公司Take Rate为26.0%（qoq+0.57pct），毛利率为21.0%，处于平台期保持稳定。

销售、管理费用控制良好

2026Q1公司销售费用为2311万美元（yoy+33.7%），主要系业务规模扩大带来竞价费上升，销售费用率为3.98%（yoy+0.04pct）；管理费用为1878万美元（yoy+16.4%），管理费用率为3.23%，主要系股权激励费用增加；研发费用为6197万美元（yoy+46.9%），研发费用率分别为10.66%（yoy+1.1pct），主要系新平台开发、训练和测试，以及效果优化的相关支出。2026Q1经营利润率为3.85%，经调整净利润为2421万美元（yoy+10.6%），经调整净利率为4.17%。

AIInfra新基建平台或于2026Q4上线，IAPROAS模型有望加速

2026Q1公司研发核心方向为AI新基建、MaxAgent多智能体等，截止2026年6月公司新一代AIInfra系统已完成主要开发，目前已看到研发效率提升+模型预测精度提高，经历Q3测试、灰度及稳定性验证后，预计10月全面上线，新基建下IAPROAS模型有望在2026Q4体现业务效果。MarTech产品线推进智能体化重构，预计2026Q4进入新商业化阶段，技术红利有望稳步释放。

引入股东淡马锡，发布大额股权激励，凸显公司未来发展信心

5月26日，公司正式官宣引入总部位于新加坡的战略股东淡马锡，投资金额1.5亿美元，占已发行的有投票权股份百分比为5.7%，平均买入价为12.99港元。公司已实现部分早期投资者实现有序退出，并成功引入包括淡马锡在内的优质长期投资者以及其他长线机构。2026年3月公司发布附带明确业绩/市值目标的股权激励计划，重点激励首席执行官、核心产品研发管理团队等管理层，有望强化业务团队与上市公司利益绑定，有效激励产品及技术团队创收增利，凸显管理层对公司中长期的发展信心。

风险提示：广告主投放预算不及预期、AI广告投放模型进展不确定性、同业竞争、数据隐私保护政策风险、费用控制不及预期等风险。