小摩：首波第三方验证数据出炉后对MiniMax-W(00100)M3看法更正面

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智通财经APP获悉，小摩发布研报称，在首波第三方验证数据出炉后，对MiniMax-W(00100)M3的看法进一步转向正面。推出之初，该行在6月1日的报告中已指出，M3的高端定价是MiniMax追求SOTA雄心的强烈信号，当时欠缺的主要是独立用户反馈、第三方基准测试验证以及实际token消耗数据。

此后，Artificial Analysis、Code Arena及OpenRouter均开始提供更多证据。M3目前在Artificial Analysis 上已跻身中国前沿模型前列; 在Code Arena WebDev榜单中，按模型排名第7、按实验室排名第4，分数接近智谱GLM-5.1;推出后不久，在OpenRouter上的每日token使用量已突破5,000亿。

然而，这些新增正面数据尚未完全解决市场对其持续定价能力的疑虑。该行认为，下一个关键验证在于留存：若OpenRouter在50%折扣结束后使用量仍保持强劲，且M3能持续在代码工具中获得更多采用，则MiniMax的高端模型策略将更具说服力，有助强化其ARR质量叙事。反之，若折扣结束后token使用量明显回落，或代码工具的反馈参差不齐，市场可能仍会质疑M3的质量优势是否足以对抗DeepSeek等对手而维持溢价定价。