中金：下调小鹏汽车-W(09868)目标价至90港币 维持跑赢行业评级

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，当前小鹏汽车-W(09868)港/(XPEV.US)美股股价分别对应2026 1.0/1.1x P/S，维持跑赢行业评级，基于公司2025年费用投入增加、市场竞争加剧，下调2025年盈利预测至-11.3亿元(前值-7.8亿元)。考虑到市场竞争及公司持续推进降本增效，维持2026年盈利预测，新引入2027年47.8亿元。考虑到公司多项创新业务进入量产，该行切换至SOTP估值，分别下调港/美股目标价17%/18%至90港币/23美元，分别较当前股价存45%/42%上行空间。

中金主要观点如下：

投资建议

公司自2023年开启组织架构调整后，顺利实现困境反转并基于MONA等车型迎来一轮强劲产品周期。而后与大众汽车达成战略合作，实现了技术授权的收入模式，带动盈利能力提升。汽车之外，公司持续投入Robotaxi和人形机器人，技术和商业化进展行业领先。

以产品矩阵打透细分市场，超级增程贡献增量

公司全面铺开 “一车双能”战略，推出搭载“鲲鹏”超级增程技术的X9、P7+、G7、GX等车型，聚焦10–40万元主流市场，以AI和智驾体验为核心差异化壁垒，提升产品定义能力，叠加纯电长续航与5C超快充体验，迎接行业及政策挑战，并实现品牌向上突破。

与大众持续扩大业务范围，开启技术变现周期

公司与大众双方合作已从G9平台延伸至E/E架构、图灵芯片，实现软硬件全栈覆盖。2024年开始，其他业务收入与毛利率双升，验证技术变现能力。2026年随与众07、08等合作车型量产，收费模式将升级为技术服务费+销量分成的多元组合，形成稳定利润贡献。

VLA2.0发布，构建更完善的AI生态链

2026年为公司Robotaxi与物理AI规模化落地元年，伴随VLA2.0上车，算法、算力、数据与测试飞轮转起，车型具备迈向L4商业化的能力;机器人同步进入量产阶段，IRON ET1深度复用汽车供应链与车规标准。公司已突破单一乘用车边界，形成涵盖图灵芯片、算法、多维终端的AI生态闭环，底层技术高效泛化与复用将持续释放规模效应。

风险提示：新车和自动驾驶需求不及预期，与大众合作不及预期。