国海证券：首予乐舒适(02698)“买入”评级 非洲卫生用品龙头 本土化护城河深厚

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智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，首次覆盖，给予乐舒适(02698)“买入”评级，公司以非洲市场为基本盘，受益于行业渗透率提升与公司份额增长，在婴儿纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，拓展中亚等新兴市场。公司处于高成长赛道，龙头地位稳固，随着产品结构优化与市场拓展，规模与毛利率同步提升。

国海证券主要观点如下：

公司深耕非洲市场所构建的竞争壁垒与可持续性

扎根非洲、辐射全球的卫生用头品。乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，成立于2009年。主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销售。经过超15年发展，已成为非洲多国市场的领军企业，并在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800家渠道合作伙伴的广泛网络。

非洲及新兴市场的卫品市场空间

赛道高成长，新兴市场卫生用品需求蓬勃增长。据弗若斯特沙利文数据，非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.9%。渗透率提升与人口结构年轻化驱动市场快速扩容。中亚市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾的市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计该增长将会持续，为公司提供新的增长区域。人口增长、城市化进程、消费升级及产品认知度提高共同推动行业持续增长。

公司在非洲及新兴市场卫生用品行业中的竞争地位与成长潜力

销售x品牌x制造，构筑深厚的本土化护城河。公司自2018年起在非洲本地建厂，是非洲工厂布局最多的卫生用品企业，供应链稳定且响应迅速。公司拥有广泛且稳固的销售网络，覆盖非洲核心国家80%以上人口，批发商与经销商合作关系稳固，渠道壁垒高。公司已经建立了完善的品牌矩阵，以核心品牌Softcare为主，延伸出Maya、Cuettie等子品牌，覆盖不同消费群体，品牌认知度高。据弗若斯特沙利文数据，2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6%，均排名第一。

风险提示

市场竞争加剧风险、国际政治环境波动、业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、未来年份各业务毛利率下滑风险、港美股与A股估值体系存在差异。