沪鸽口腔五次A股IPO失败再冲港股，递表前巨额分红2.25亿受质疑

（原标题：沪鸽口腔五次A股IPO失败再冲港股，递表前巨额分红2.25亿受质疑）

《港湾商业观察》施子夫

近期，沪鸽口腔（Huge Dental Limited）递表港交所，联席保荐机构为中金公司和DBS。天眼查显示，沪鸽口腔的国内运营主体为山东沪鸽口腔医疗集团有限公司。

在递表港交所之前，沪鸽口腔还曾谋求过创业板、科创板上市，不过均遭到失利。弃A赴港的沪鸽口腔能成功收获一个IPO吗？

资料显示，自2019年开始，沪鸽口腔先后携手招商证券、海通证券、中原证券、国金证券推进上市辅导工作，多次提交A股上市申请失败。外界统计，其高达五次冲击A股上市无疾而终。

01

第三方回款财务内控曾引发关注

具体来看，2015年3月20日，山东沪鸽获准其股分在新三板挂牌，山东沪鸽股份于2015年4月10日开始在新三板交易。2017年6月16日，山东沪鸽终止新三板挂牌。

为考虑业务扩展的资金、更多融资机会以及品牌知名度的提升，山东沪鸽委聘中原证券为保荐人，并于2021年12月27日向中国证监会提交A股上市申请。中国证监会在审核过程中仅提出了披露意见。山东沪鸽于2022年8月5日提交了针对该等意见的响应，自愿撤回申请前未收到中国证监会的进一步意见，中国证监会于2022年8月22日确认收到该响应。

沪鸽口腔表示，山东沪鸽自愿撤回建议A股上市，原因是希望进一步提升盈利能力以吸引更多知名投资者基础。中国证监会并无就山东沪鸽是否适合于深圳证券交易所创业板上市提

出问题或意见。

在前次创业板IPO的过程中，监管层对于沪鸽口腔在财务内控方面，存在业务员代收货款、第三方回款中大量个人回款等财务内控不规范的行为进行了关注。

2018年-2021年，沪鸽口腔第三方回款金额分别为2460.69万元、2528.68万元、2863.05万元和2306.73万元，占当期销售商品、提供劳务收到的现金比例分别为9.63%、8.76%、10.55%和8.04%。报告期内除客户通过法定代表人、股东、董监高回款外，其他第三方回款金额占当期销售商品、提供劳务收到的现金比例分别为6.29%、5.80%、6.88%和4.72%。

沪鸽口腔当时回复称，在中介机构辅导下，公司逐步规范了第三方回款行为，并制定了《国际销售第三方回款业务管理制度》、《关于客户以个人名义付款的管理规定》等相关的内部控制制度并严格执行，当客户向公司提出第三方付款需求后，公司销售部门会要求客户提供委托付款证明，会同财务部门核对实际付款人的身份信息，财务部门逐笔登记客户第三方回款，并严格限制法人、股东、董监高以外的第三方作为付款方的情况。公司通过将第三方回款作为绩效指标纳入销售人员与相关财务人员的年度考核，鼓励客户采取公对公付款，为有效防范第三方回款导致的风险，并建立了较为严格的事前备案、事中控制和独立审计内控程序。

在此次递表港交所的招股书中显示，从2022年-2023年以及2024年1-9月（以下简称，报告期内），第三方付款总额分别占从所有客户收到付款总额的约6.0%、5.7%及5.0%。

02

业绩表现不错，增速有所放缓

沪鸽口腔提供涵盖口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化产品的多元化产品组合，适用于牙科核心专业领域的多种应用场景。公司的综合产品矩阵覆盖口腔医疗机构（包括口腔医院及诊所）和技工所的所有场景，有效满足包括修复科、种植科、牙体牙髓科、正畸科及儿牙科在内的客户多样化临床需求。

沪鸽口腔的产品分为口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化产品三大类。口腔临床类产品包括一系列为满足不同的口腔治疗需求而设计的高品质产品。口腔技工类产品在口腔技工所用于制造牙齿修复体（如牙冠、牙桥、义齿），彼等在被牙医用于治疗患者之前通常要在技工所进行进一步的加工。口腔数字化产品主要包括持续开发中的口腔扫描仪、3D打印机及3D打印材料。

沪鸽口腔的口腔临床类产品包括印模制取材料、玻璃离子材料及树脂黏接材料等多种产品。报告期内，口腔临床类实现收入分别为1.49亿元、1.95亿元和1.73亿元，占当期收入的53.2%、54.4%和56.9%。

口腔技工类产品为沪鸽口腔的第二大收入来源，报告期内实现收入分别为1.23亿元、1.53亿元和1.23亿元，占当期收入的43.8%、42.7%和40.5%。

得益于口腔临床类产品的销量增长，公司整体收入也出现相应增加。报告期内，沪鸽口腔实现收入分别为2.8亿元、3.58亿元、3.04亿元，毛利分别为1.54亿元、2.04亿元和1.8亿元，期内利润分别为6403.3万元、8835.4万元和7770.8万元。2023年、2024年9月，沪鸽口腔的营收增速分别为27.7%、13.7%，净利润增速分别为38.0%、6.6%，呈现放缓态势。

报告期内，沪鸽口腔非国际财务报告准则经调整净利润分别为6627.0万元、8996.4万元和8053.0万元；净利润率分别为22.9%、24.7%和25.6%。

不过在单价方面，期内沪鸽口腔的临时冠桥树脂块、无托槽隐形正畸矫治器的价格均出现了明显的下滑。

报告期内，弹性体印模材料的价格分别为174/公斤、171/公斤、173/公斤，合成树脂牙的价格分别为0.9/牙、0.9/牙和0.9/牙，临时冠桥树脂块价格分别为584/公斤、555/公斤、528/公斤，无托槽隐形正畸矫治器的价格分别为3564/例、3250/例、3212/例。

03

销售费用不低，存货周转天数居高不下

沪鸽口腔的客户主要包括经销商，其次为口腔医疗机构和技工所。于往绩记录期间，沪鸽口腔与经销商合作，利用其渠道资源来提高销售及市场份额，从而降低公司的营销成本。报告期内，公司的经销商的销售收入分别占总收入的76.1%、76.7%及78.3%。

报告期各期末，沪鸽口腔上一年度末的经销商分别为1394名、1456名和1571名，各期新增经销商分别为390名、369名和291名，终止经销商分别为328名、254名和293名。

业务规模的增长的同时，沪鸽口腔的销售投入及存货水平也出现一定增长。报告期各期末，沪鸽口腔的销售及经销开支分别为5010万元、6780万元和5170万元，分别占该期间总收入的17.9%、19.0%及17.0%。

招股书介绍，截至2024年9月30日，公司的国内销售及营销团队由170名员工组成，海外销售及营销团队由48名员工组成。报告期内，公司的研发开支分别为1954.7万元、2382.3万元和2110.0万元，分别占同期收入的7.0%、6.7%及6.9%。

同一时期，公司的存货分别为4032.4万元、4545.2万元和5417.7万元，存货周转天数分别为110天、102天和109天，均保持在高位的水平。

其他财务指标方面。报告期各期末，沪鸽口腔的贸易应收款项分别为1961.6万元、2252.5万元和2935.7万元，流动资产总值分别为2.89亿元、3.58亿元和3.99亿元，经营活动所得现金流量净额分别为8165.4万元、9479.4万元和4959.1万元，期末现金及现金等价物分别为5610.9万元、9111.6万元和1.16亿元。

截至2025年1月31日，沪鸽口腔的存货为4929.1万元，贸易应收款项为3693.9万元，流动资产总值为3.24亿元。

偿债能力方面，报告期各期末，沪鸽口腔的流动比率分别为2.62倍、2.27倍和2.23倍，速动比率分别为2.25倍、1.98倍和1.92倍，均出现了轻微放缓。

04

递表前巨额分红2.25亿，实控人母子分得七成以上

外界也密切关注的是，2025年1月6日，沪鸽口腔向当时股东宣派及足额派付股息1.45亿元。而2022年、2023年，沪鸽口腔各年度的净利润分别为6403.3万元、8835.4万元，合计1.52亿元。也就是说，沪鸽口腔期内分红的金额要近乎等于公司两年的净利润水平。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，沪鸽口腔在递表前分红1.45亿元，而截至2024年9月末，其现金储备仅1.16亿元，分红后账面资金几近归零，这使得公司在短期内面临较大的资金压力，可能影响其日常运营和业务拓展。大规模分红导致公司现金储备减少，可能会降低公司的偿债能力，增加财务风险。如果公司有短期债务需要偿还，可能会面临一定的流动性风险。

招股书还显示，于往绩记录期，山东沪鸽口腔医疗集团有限公司已向其当时股东宣派及派付人民币7999.8万元股息。

也就是说，沪鸽口腔期内至今分红金额达2.25亿元。招股书显示，沪鸽口腔创始人、董事长宋欣通过Huge Star持股52.56%，是公司最大的股东；第二、第三大股东HDMC Aurora LJQ Ltd.、Future LJQYHD则由宋欣母亲秦立娟控制，合计控制了23.16%的股权。此外，宋欣的堂哥宋佰升也在沪鸽口腔持有约0.48%的股权。换言之，宋欣母子持股比例超过75%，合计分红超过1.68亿元。

对于此次募集资金，公司表示，将主要用于提升及扩充日照工厂生产线；建立印尼工厂；升级口腔产品技术，加强整体研发能力；发展全球物流、销售及运营网络；提高数字化水平等。

天眼查显示，2022年2月17日，日照市东港区人民法院将山东沪鸽口腔材料股份有限公司列为被执行人，执行标的金额为14.99万元。（港湾财经出品）