节卡股份持续亏损：销售费用率远超同行，翻倍扩产能成败难料？

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《港湾商业观察》施子夫

2025年春晚议论度最高的莫过于机器人。

近期，节卡机器人股份有限公司（以下简称，节卡股份）更新招股书，继续推动其上市进程。公司自2023年5月IPO获上交所科创板受理，同年8月回复一轮问询函。目前公司尚处于问询阶段，虽递表已有一年有余但仍在排队等待上会。

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累计未弥补亏损超6000万

节卡股份成立于2014年，公司专注于机器人及其相关领域的研发与推广，主营产品包括协作机器人整机产品及机器人系统集成业务。据了解，协作机器人是从工业机器人领域中发展出的新分支，其特点是能够与人类在共同工作空间中进行近距离互动。

节卡股份的主营业务由机器人整机、机器人系统集成及其他收入构成。其中机器人整机为标准化产品，客户可以通过简单编程、装配末端工具等，实现自动化作业。

从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），机器人整机业务实现收入分别为1.41亿元、2.16亿元、2.56亿元和1.59亿元，占当期主营业务收入的80.28%、77.24%、73.23%和95.42%。2022年及2023年，机器人整机收入分别比上年增长53.66%及18.20%。

在整机产品中，Zu系列机器人贡献收入最高，实现销售收入分别为1.21亿元、1.57亿元、1.6亿元和9415.10万元，各期占主营业务的六成左右；Zu系列期内销量分别为1911台、2463台、2803台及1585台；平均单价分别为6.32万元/台、6.36万元/台、5.73万元/台和5.94万元/台。2023年、2024年1-6月，Zu系列机器人平均单价分别同比下滑9.92%、1.1%。

另一边，机器人系统集成包括集成设备及自动化产线。报告期内，机器人系统集成业务实现收入分别为3142.81万元、5923.34万元、8037.2万元和360.05万元，占当期主营业务收入的17.91%、21.14%、23.01%和2.16%。

在过去三年六个月的时间内，机器人整机及机器人系统集成合计贡献节卡股份主营业务收入的96%以上，得益于主营业务较快增长，公司整体收入规模也在水涨船高。报告期内，节卡股份实现营收分别为1.76亿元、2.81亿元、3.50亿元和1.67亿元。

不过目前工业机器人行业的全球市场集中度较高，行业CR4合计市场占有率长期保持50%以上。节卡股份也坦言：“公司的经营规模与前四大品牌厂商上存在较大差距即使在协作机器人行业内，公司在国内的市场份额也尚无绝对优势。”

除此之外，尚未实现稳定盈利的节卡股份仍面临不小的内部压力。

根据招股书显示，由于尚处于市场及客户导入阶段，且产品开发、产线投建、产品性能完善到规模化销售直至产生利润仍需要一定时间，综合使得节卡股份报告期内尚未盈利且在报告期末存在累计未弥补亏损。

报告期内，节卡股份实现净利润分别为-723.31万元、573.57万元、-2854.73万元和-325.41万元，扣非后归母净利润分别为-1846.38万元、4.40万元、-3567.93万元和-773.00万元，剔除汇兑损益影响后的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-1827.44万元、-2992.19万元、-4178.73万元和-982.9万元。

节卡股份表示，报告期内，扣非后净利润在2023年及2024年上半年相比2022年的亏损金额有所扩大，主要系受2022年大额汇兑收益以及2022年末实施的股权激励计划影响，公司于2022年11月实施的股权激励，导致2023年及2024年上半年较2022年新增较大金额的股份支付费用。

此外，报告期各期，节卡股份累计未分配利润分别为-1.01亿元、-3571.47万元、-6426.19万元和-6751.6万元。

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销售费用率远高同行，翻倍扩产能引关注

由于处于业务扩张阶段，节卡股份也保持着高位的研发及市场推广等方面的投入。

报告期内，公司研发费用分别为2685.20万元、4750.92万元、7312.89万元和4043.97万元，占当期营业收入的比例分别为15.27%、16.92%、20.92%及24.25%；销售费用分别为4995.9万元、8624.31万元、1.08亿元和5110.79万元，占营业收入的比重分别为28.41%、30.72%、30.93%及30.64%。

同一时期，同行业可比公司研发费用率平均值分别为12.99%、12.42%、12.79%和13.29%，销售费用率平均值分别为13.79%、13.10%、15.37%和19.43%。

从费用率投入的比较中不难看出，尽管两项费用均不低，但各期年份节卡股份的销售费用明显高于研发费用率10个百分点以上，重营销费用模式也引起外界不少质疑。

公司给出的说法是，收入规模相对较小，销售费用占营业收入比重相对较高；另一方面是公司处于业务高速扩张阶段，为抓住市场机会，公司投入了更多的销售人员开拓和维护业务，发生的销售费用相对较高。

在尚未实现稳定净利润的情况下，高位的期间费用开支让节卡股份的现金流承受不小的压力。报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3559.42万元、-1.05亿元、2112.39万元及-455.07万元，期内合计为-1.24亿元。

节卡股份表示，2021年及2022年现金流为负主要系公司销售规模尚在逐步提升过程中，原材料采购、业务拓展和研发投入的资金需求较大。2023年公司销售规模大幅增加，加之公司根据库存及生产安排，采购量有所减少，综合使得公司经营活动产生的现金流量净额转正。

同时，节卡股份还提到，报告期内公司通过引入外部投资机构、向银行借款等方式进行融资，筹资活动产生的现金流量净额分别为464.61万元、4.42亿元、-708.17万元及-163.41万元，合计4.38亿元。

在节卡股份前次的招股书中，公司存货飙升的情况引起不少关注。报告期内，存货账面价值分别为1.09亿元、1.45亿元、6369.29万元和4767.10万元。2022年，公司存货账面价值增长趋势明显。

尽管期后有所下调，但于2021年-2023年，节卡股份的产能利用率分别为87%、91.26%和76.10%，整体呈现明显的先升后降趋势，产能消化情况存在波动。

在库存及产能尚未稳定消化的情况下，此次IPO，节卡股份计划募资7亿元，其中拟投入3.7亿元用于智能机器人生产项目，3.06亿元用于研发中心建设项目，2400万元用于补充流动资金。公司募投的合理性以及产能能否消化情况受到外界质疑。

同时，节卡股份方面还于招股书中提到：本次募集资金投资项目满产后，公司将在2030年达到年产4万台协作机器人的生产规模。就最近一个完整年度2023年的产销情况而言，于该年度节卡股份协作机器人整机产品的产能为5000台，销量为4681台，此次公司募投扩产整整新增了超自身7倍的产能。

内控方面，截至招股书签署日，节卡股份存在两项报告期内发生目前已完结的买卖合同纠纷诉讼，分别为：与内蒙古草原红太阳食品股份有限公司（以下简称，红太阳）合同纠纷案件；与新疆西部天山乳业有限公司（以下简称，天山乳业）合同纠纷事项。

就与红太阳的合同纠纷一案，2023年10月17日，呼和浩特市玉泉区人民法院出具终审判决，判决驳回上诉，维持原判。截至招股书签署日，红太阳已按照民事判决书向节卡股份履行相应的付款义务。

就与天山乳业的合同纠纷一案，2024年3月25日，新疆生产建设兵团第八师中级人民法院出具《民事判决书》，驳回双方诉请、维持原判。

知名律师河南泽槿律师事务所主任付建认为，根据《首次公开发行股票注册管理办法》第二章“发行条件”要求发行人业务完整，具有直接面向市场独立持续经营的能力，其中包括：发行人的股份权属清晰，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷，不存在涉及主要资产、核心技术、商标等的重大权属纠纷，重大偿债风险，重大担保、诉讼、仲裁等或有事项，经营环境已经或者将要发生重大变化等对持续经营有重大不利影响的事项。如果公司涉及诉讼的存在涉及到首次发行条件必备的问题，可能会影响发行人的IPO进程，并且公司如果存在诉讼问题会降低投资人的投资信心，不利于日后股票走势和经营安全。（港湾财经出品）