新股前瞻｜弃A赴港，盘兴数智胜算几何？

（原标题：新股前瞻｜弃A赴港，盘兴数智胜算几何？）

时隔三年，盘兴数智再谈上市，这次公司将目标瞄向了港交所。

智通财经APP了解到，盘兴数智于2021年就曾接受A股上市辅导，计划于创业板上市，但随后该计划被搁置。

近日，在资本市场又见盘兴数智的身影。据港交所披露，日前浙江盘兴数智科技股份有限公司（简称“盘兴数智”）向港交所主板递交上市申请，浤博资本为独家保荐人。

那么此次闯关港交所，盘兴数智胜算几何呢？

营收向上，盈利能力向下

据招股书显示，盘兴数智于2017年在杭州成立，是中国线上营销解决方案服务的供应商，专注于提供线上营销解决方案服务及SaaS服务。公司曾获评为浙江省高成长科技企业百强、2024年杭州市准独角兽企业及2022-2024浙商全国500强。

在业绩表现方面，近年来公司营收保持稳步增长态势，2022年、2023年，公司的营收分别为4.91亿元及8.12亿元，同比增长65%。今年首九个月公司营收进一步增长，从2023年同期的4.37亿元增加至6.73亿元，同比增长54%。

分业务来看，公司主要为客户提供线上营销解决方案服务以及SaaS服务。

公司以线上营销解决方案服务为基石，透过市场营销技巧及技术结合，帮助客户品牌在竞争激烈的市场环境中生存。细分来看，盘兴数智的线上营销解决方案产品主要包括一站式服务、流量获取服务、直播电子商务服务及其他线上营销解决方案服务。

其中，一站式服务为公司的主打业务。具体来看，公司透过媒体代理为各行各业的企业提供综合及跨平台的线上营销解决方案。公司以线上媒体平台作为策略重点，负责设计、推出、监控及优化该等企业的营销活动。2022年、2023年及2024年首9个月（简称“报告期内”），从一站式服务获得的收入分别约为3.50亿元、5.57亿元及5.97亿元，收入占比分别为71.4%、68.7%及88.7%，呈波动上行趋势。

而流量获取服务、直播电子商务服务及其他线上营销解决方案服务的营收及收入占比均出现了不同程度的下滑。在此之中，又以直播电子商务服务的下滑幅度最大。报告期内，提供直 播电子商务服务的收入分别约为2150万元、2920万元及400万元，分别占同期总收入的4.4%、3.6%及0.6%。

与此同时，公司的SaaS服务也呈现波动下行趋势。智通财经APP注意到，公司向企业客户(尤其是中小企业)同时提供量身定制及标准化SaaS服务，丰富其围绕数字通讯及媒体的营运方式。具体来看，公司提供的服务范围主要包括定制软件开发、短讯服务、云端软件产品 及软件售后服务。报告期内，公司从SaaS服务获得的收入分别约为8300万元、1.87亿元及5710万元，分别占同期总收入的16.9%、23.1%及8.5%。

在此之中，定制软件开发业务占比最高。报告期内，公司从定制软件开发服务获得的收入分别约为6980元、9440万元及5370万元，占总收入的比例分别为14.2%、11.6%及8.0%。

从毛利表现来看，盘兴数智盈利能力呈现持续下行趋势。报告期内，公司毛利分别为6366.2万元、9317.9万元及5225.3万元，毛利率则分别为13.0%、11.5%及7.8%。此外，期内公司净利润分别为418.6万元、2118.6万元、2050.8万元。

对此公司解释称，整体毛利及毛利率出现波动，主要到受业务扩张等内部因素影响。智通财经APP注意到，2023年公司积极扩大定制软件开发服务，但该业务的毛利率却由2022年的23.4%大幅下行至2023年的19.1%，与此同时期内公司短讯服务的毛利率也出现大幅下滑，这导致了期内毛利率的下降。而2024年首九月毛利及毛利率的减少，则受到短讯业务暂停、流量获取服务及直播电子商务服务业务毛利率下滑的影响。

而从成本来看，作为一家线上营销解决方案服务的供应商，盘兴数智的成本主要来自线上流量的获取，报告期内，线上流量获取的成本连年增长，已从2022年的3.27亿元增长至2023年的5.24亿元，而到了2024年首9个月更是达到5.67亿元，超越2023年全年数值，占总销售成本的比例也从前两年的七成左右飙升至九成，这是导致公司盈利能力波动下行的主要原因。

行业需求预期放缓，供应商“依赖症”难解

获取流量的成本连年增长，公司对供应商的依赖性也在加强。据智通财经APP了解，公司的供应商主要包括线上流量的媒体代理、制作广告创意的第三方合约制造商及提供云运算等服务的第三方服务供应商。报告期内，公司向五大供应商作出的采购额分别约为2.7亿元、5.59亿元及5.61元，占总采购额等67.8%、80.9%及92.8%，占比持续增长。对此，公司也于风险因素中坦言，当集中于少数主要供应商时，通常会涉及多种风险，包括供应商的产品或服务有可能出现缺陷、供应商的产品或服务失去市场份额、供应商的产品或服务因客户偏好改变、产品或服务供应短缺以及该等供应商流失而无法维持其竞争力。

其中，向最大供应商作出的采购额分别约为1.3亿元、4.18亿元及5.23亿元，占总采购额的32.7%、60.6%及86.5%，公司对此供应商的依赖性可见一斑，若其失去市场领先地位，或将对公司业绩产生极大影响。

此外，在智通财经APP看来，毛利率下滑的盘兴数智能收获业绩的增长离不开行业需求的持续爆发，但需要注意的是行业需求预期有所放缓。

近年来，随着中国去中心化电子商务快速发展，越来越多企业开始利用数字化渠道开展有效营销及销售活动。企业对去中心化电子商务平台的需求为线上营销解决方案服务供应商创造广阔市场。市场规模从2018年的415亿元增至2023年的2338亿元，复合年均增长率为 41.3%。据弗若斯特沙利文预测，市场有望保持快速增长，到2028年将达到7470亿元，预计期间复合年均增长率将达到26.2%，增速有所放缓。

在行业快速增长的背景下，中国线上营销解决方案服务业竞争的激烈程度也不可小觑。据悉，市场内有逾40万名市场参与者。于2023年，中国线上营销解决方案服务业的五大公司占市场总规模的10.2%，收益为239亿元。其中，盘兴数智的收益为6亿元，市占率仅为0.3%。

综合来看，市场需求的扩张带动了以盘兴数智为代表的中国线上营销解决方案服务供应商业绩的增长。但未来随着行业增速预期放缓，市场竞争加剧，再叠加公司自身如盈利能力下滑在内的种种风险，盘兴数智的未来迷雾重重，也为其能否如愿敲开港交所大门打上问号。