【券商聚焦】第一上海维持金沙中国(01928)买入评级 指第四季度业绩不佳是受去年较高基数的影响

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金吾财讯 | 第一上海发研报指，金沙中国(01928)24年第四季度净收益同比减少5.0%，环比减少0.6%，到17.6亿美元(恢复到2019年的79%)。贵宾业务环比减少39.6%(此业务恢复到19年同期的19%)，中场业务业务环比增长2.1%(高端中场环比减少1.0%，为19年同期的103%；大众中场环比增长5.5%，恢复到19年同期的85.0%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增长8.8%/8.3%(分别恢复到2019年的85.0%/81.8%)。酒店入住率为98.9%，平均价格为236美元。经调整EBITDA环比减少2.4%到5.71亿美元(恢复到19年同期的70%)。EBITDA率环比减少0.6个百分点到32.4%。季度净利润环比减少11.6%到2.37亿美元。期内业务主要受伦敦人第二期的翻新工程及澳门回归25周年的影响，但总体业绩表现符合预期。集团持有现金约19.7亿美元，净负债减少0.4亿到60.4亿美元。

该行表示，第四季度零售收入同比的减少，主要是受疫情后的挤压消费需求导致去年较高基数的影响。伦敦人名汇的娱乐场已于去年9月底开业，今年春节前后也增加了新的高端中场博彩区。酒店方面：集团于去年第四季度推出315间套房，春节前约有1000间套房和客房投入服务。预计今年5月前，全部1500间套房和905间客房能推出市场。集团重视EBIDTA表现和利润分红。预计EBITDA率会随着收入的增加和良好的费用控制而提升。期内，集团回购了2.5亿美元等值的股票，母公司的持股比例提升到72.3%。

该行续指，纵使路氹的专案缺少20%的酒店客房，金沙中国依然能取得稳定的EBITDA，证明集团拥有良好的管理能力和受市场欢迎的产品。随着伦敦人第二期的投入，该行相信集团的收入和利润率将能逐步提升。集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者，在中场和非博彩领域拥有领先地位；该行对集团的长期发展充满信心。该行维持买入评级，目标价为24.45港元，对应2025年11.5倍的EV/EBITDA。