新股前瞻｜规模停滞净利率不足4%，区域性超市宏信龙“困”在增长瓶颈里？

（原标题：新股前瞻｜规模停滞净利率不足4%，区域性超市宏信龙“困”在增长瓶颈里？）

要论这两年连锁超市界的“顶流”，河南许昌的胖东来若称第二，恐怕没有人敢自诩第一。2022年以来，偏居一隅的胖东来迅速破圈，不仅大有成为许昌城市文旅名片的意味，甚至于与其相关的各种新闻也频频登上热搜第一。

胖东来的走红，也让资本市场的部分投资者们重新重视起连锁超市这个近些年略显失落的行业。就拿正在大力学习胖东来调改模式的永辉超市来说，后者的股价走势在2024年“改头换面”，不仅一扫前些年连年下跌的颓势，而且还在这一年取得了股价翻倍的强势表现，颇有令人刮目相看之感。

A股的连锁超市概念股走势回暖之际，另一边也有区域性连锁超市品牌动了港股上市的念头。智通财经APP注意到，日前，江苏宏信超市连锁股份有限公司（以下简称“宏信龙”）再度向港交所提交了上市申请书。据介绍，该公司为一家总部设于扬州的超市及便利店连锁运营商，主要在江苏省苏中地区以“宏信龙”品牌经营零售业务及批发业务。截至1月15日，宏信龙的绝大部分超市及便利店均位于扬州市，另有3间超市及1间便利店位于泰州市。除此之外，宏信龙还在扬州经营着两个商场。

业务模式相对传统、简单，同时覆盖地域范围又局限于苏中地区，这或许便是宏信龙的业绩变化幅度较小的原因。数据显示，近年来宏信龙的年营收维持在14亿元左右，上下变动幅度并不大。不过，虽然营收规模不可小觑，但宏信龙的毛利率常年徘徊在21%附近，而净利率更是不足4%，这一盈利能力看上去比较难让挑剔的二级市场投资者打起兴趣。后续，如果公司无法找到确定性较高的成长路径，宏信龙心向往之的资本市场之路能否走得顺畅恐怕也要打上个问号罢。

净利率不足4%的扬州连锁超市

在江苏扬州经营着49家超市和106家便利店的宏信龙，大概算是当地家喻户晓的连锁超市品牌。公开资料显示，按2023年的销售额计算，宏信龙在扬州超市运营商中排名第二，市场份额约为9.1%。

虽然只是区域性连锁超市，但凭借深耕扬州地界，宏信龙的年营收达到了14亿元，俨然已颇具规模。公司招股书显示，2021-2023年，宏信龙的收入分别为14.32亿元（人民币，下同）、13.29亿元、14.02亿元，规模有所波动，但基本维持在14亿元附近。2024年前9月，宏信龙实现收入10.06亿元，同比微增1.8%。

收入增长近乎停滞，盈利方面看宏信龙亦缺乏亮点。2021年-2024年前9月，宏信龙的毛利分别为2.83亿元、3.02亿元、3.01亿元、2.08亿元，对应毛利率19.7%、22.7%、21.5%、20.7%。同期，宏信龙的净利润分别为3508万元、5106.5万元、5160.2万元、2407.8万元，对应净利率2.4%、3.8%、3.7%、2.4%。

透过核心财务数据的既往表现不难看出，宏信龙的基本面属于稳健有余但成长性不足。而若归根溯源，这或许与公司的业务情况有较大关联。拆分结构看，宏信龙的收入主要由零售业务、批发业务、经营租赁租金收入，以及餐食供应及销售四大板块贡献。其中，后两者的业务规模均较小，因此，宏信龙的绝大部分收入均来源于零售业务和批发业务。

值得一提的是，2023年之前，零售业务一直是宏信龙的第一大收入来源，2021、2022年该业务的收入占比高达62%、59.3%。但至2024年前三季度时，该板块的占比已萎缩至41.6%。而在这一过程中，批发业务的比重则由2021年的36.7%升至2023年的49%，并在去年前9月里达到了56.9%。

宏信龙曾经十分仰赖的零售业务的收入占比连下台阶，这或许也折射出整个连锁超市行业的困境。据了解，近年来全国范围内的连锁超市零售销售额整体呈下降趋势，2017-2023年的年复合增长率为-1.28%。同期，哪怕江苏省的综合经济实力在全国各省中名列前茅，但该省的连锁超市零售额的CAGR也同样为负数，跌幅甚至还要高于全国平均水平。

走出扬州的尝试能撑起新增长？

置于行业视角下，基本可以说中国线下商超的高速扩张时代已经落下帷幕。眼下，所有行业参与者面对的是一个体量巨大且具备强大可持续发展能力的消费市场，毫无疑问的是这其间蕴藏着无数的变化与机遇。

而在众多的参与者之中，崛起于中原的胖东来显然是“优等生”，而胖东来的现象级表现也在一定程度上激发了二级市场投资者对于更多连锁超市品牌浴火重生的期待。只是，至少到目前为止，似乎还是只有胖东来能成为“胖东来”，行业里其余的那些玩家们似乎依然处在调整的阵痛期里。

回看宏信龙，日益萎缩的零售业务，徘徊不前的营收规模，以及孱弱的盈利能力，种种迹象似乎都在指向公司是时候做出改变了。从招股书的表述来看，宏信龙后续的业务策略包括了通过提升零售店铺的数量来扩大市占率，建立新配送中心扩大仓储能力，以及建立新的中央厨房扩大餐食的加工能力等等一系列雄心勃勃的举措。

其中，尤其值得关注的是，宏信龙计划自今年1月开始至明年第一季度在江苏省及安徽省开设共计12家超市及30家便利店。而在宏信龙未来的商业版图中，泰州的重要性或将大幅上升，公司计划于未来一年里在该城市新开7家超市及18家便利店。

除了较为积极的扩店计划外，宏信龙似乎还准备加码预制食品赛道。现阶段，宏信龙已在扬州设有一个中央厨房，具备每日生产1万份午餐和1万份晚餐的能力。在此基础之上，宏信龙还计划建立一个新的中央厨房，据测算，新中央厨房亦将具备每日分别生产1万份午餐和晚餐的能力。

对于区域性超市宏信龙来说，如果成功登陆港股市场，对于公司打响自身品牌、获得外部融资以支持后续发展势必将有所裨益。但同时也需要正视的是，连锁超市行业目前仍处于调整阵痛期，闭店潮、销售额下降等问题普遍存在；身处其间，并不具备太大规模优势和品牌优势的宏信龙想要逆势扩张，其难度可想而知。后市来看，宏信龙究竟能在港股市场走多远，智通财经将持续关注。