【券商聚焦】海通国际维持上海医药(02607)优于大市评级 料2024全年营收同比增6.5%

（原标题：【券商聚焦】海通国际维持上海医药(02607)优于大市评级 料2024全年营收同比增6.5%）

金吾财讯 | 海通国际发研报指，预计上海医药(02607)2024年将实现营收2,773亿元，同比+6.5%。分板块看：医药商业板块(分销+零售)：该行预计2024年医药商业将实现收入2,527亿元，同比+8.0%。其中医药分销业务收入预期2,529亿元(包括分部间交易)，同比增长8.2%，主要得益于CSO业务、进口总代业务和SPD(医药物流管理)业务的收入增量。医药工业板块：该行预计2024年医药工业将实现收入246亿元，同比-6.5%，主要是受1)多黏菌素B降价影响；2)中药产品增速略低于预期。该行预计研发费用22亿元，同比持平。

该行预计上海医药2024年毛利率同比下滑0.9个百分点至11.1%，主要受集采降价影响和低毛利率的分销业务占比提高影响。费用率方面，该行预计2024年销售费用率同比下滑0.7个百分点至4.6%，管理费用率同比下滑0.1个百分点至2.1%，主要得益于1)上海医药持续推进的降本增效战略，商业板块南北整合、工业板块销售管线调整；2)集采产品销售费用减少。该行预计2024年财务费用率将基本维持在0.6%，经营利润同比增长5.9%至81亿元。利润端：该行预计2024年将实现归母净利润48亿元，同比+28.1%，主要由于2023年净利润受一次性损失影响基数较低。

该行略微下调上海医药2024年的收入预测至2,773亿元，略微上调2025/26年收入预测至3,008/3,240亿元，以反映收购和黄药业后的影响；略微下调2024/25/26年归母净利润分别至48/54/57亿元。该行使用现金流折现模型及FY25-FY33的现金流进行估值。基于WACC6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%(均不变)，对应目标价上调4.1%至14.39港币，维持公司优于大市评级。当前股价分别对应2024/25年8.7/7.7倍P/E。