多点数智港交所圆梦另面：持续亏损39亿，近八成关联交易依赖物美

《港湾商业观察》施子夫

11月10日，DmallInc.多点数智有限公司（以下简称，多点数智，02586.HK）通过港交所聆讯，联席保荐机构分别为瑞银集团、招银国际和招商证券国际。

此次已是多点数智在港交所的第四次尝试。多点数智的前三次冲击港股IPO分别发生在2022年12月、2023年6月和2024年4月，均因资料失效而告终。

12月6日，多点数智将正式登陆港交所。据悉，11月28日-2024年12月3日招股，拟全球发售2577.4万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。发售价将为每股发售股份30.21港元，预计集资额最高约7.78亿港元。

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业务结构大调整，电子商务服务云骤降

多点数智自2015年开始运营，并于2018年开发了DmallOS系统，为本地零售行业的零售商提供SaaS解决方案。

多点数智从与物美集团的合作中开始零售数字化业务。多点数智在物美集团的全国门店网络中实施了多点数智的云解决方案，如今，多点数智已为各种规模及业态的客户开发了全面的零售数字化解决方案，涵盖了从采购及供应链管理、门店及总部管理到营销及全渠道销售的本地零售业务。

多点数智的收益主要来自提供零售核心服务云及电子商务服务云服务。从过去几年的业务结构占比可以看出，多点数智的业务模式发生了较大的变动。在2021-2023年，电子商务服务云收入由4.09亿元降至3亿元，占当期比重由48.3%减少至18.9%。到2024年上半年，电子商务服务云收入降至430万元，占比则将至0.4%。

同一时期，零售核心服务云收入及占比出现翻倍式增长，收入由2021年的4.38亿元增长至2023年的12.99亿元，占比由51.7%提升至81.9%。最新数据显示，在2024年上半年，多点数智的零售核心服务云实现收入9.33亿元，占当期收入比重进一步提升至99.4%。

多点数智在招股书中对零售核心服务云的收入增长给出了答案，“通过操作系统处理的商品交易总额增长；客户更广泛采用Alot解决方案令销售额增加；于2021年11月收购深圳昂捷相关的收益增加等因素所致。”

毛利率方面，2021年-2023年及今年上半年（报告期内），电子商务服务云的毛利率波动较大分别为-21.4%、2.3%、10.3%和39.9%。而实现收入金额大增的零售核心服务云各期毛利率分别录得59.3%、56.2%、41.7%和39.5%。

主营业务结构的调整，让毛利率较高的零售核心服务云成为期内贡献收入最高的业务，正因如此，多点数智期内的整体毛利率也出现走高。各期多点数智的毛利率分别为20.4%、38.0%、35.0%和38.3%。

值得一提的是，在今年4月，多点数智进行了一系列重组交易，将线上广告服务剥离，并停止Dmallapp及小程序的运营。报告期内，多点数智该等支付处理服务的收入分别为2740万元、5620万元、3610万元和1470万元，毛利分别为-1820万元、840万元、470万元和290万元。

在整体业绩方面，报告期内，多点数智营收分别为8.48亿元、13.28亿元、15.85亿元和9.39亿元，毛利分别为1.73亿元、5.05亿元、5.55亿元和3.59亿元。

期内多点数智仍旧持续处于亏损之中，各期公司净亏损分别为18.08亿元、9亿元、7.49亿元和4.82亿元，期内净亏损分别为18.25亿元、8.41亿元、6.55亿元和2.49亿元，经调整净亏损分别为9.42亿元、3.56亿元、2.33亿元和5638.6万元。

三年六个月的时间，多点数智持续经营业务累计亏损金额39.39亿元，期内累计亏损金额35.7亿元，经调整亏损15.87亿元。

02

近八成关联交易依赖物美，还受贷款支持

在前几次递表的过程中，多点数智的关联交易问题一直都是外界关注的重点。

多点数智也于招股书中表示，自身的大部分收益来自有限的主要客户，包括中国的物美集团、麦德龙实体、重庆百货集团、银川新华集团及在标明亚洲市场运营的DFIRetailGroup。“公司预计物美集团将继续占公司收益的绝大部分。”报告期内，多点数智收益的79.4%、83.3%、87.2%及89.6%分别来自为包括物美集团在内的前五大客户提供的服务。

详细来看，截至报告期各期末，多点数智来自物美集团的收益分别为3.84亿元、5.62亿元、8.21亿元和4.85亿元，分别占当期收益的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；来自麦德龙实体（或麦德龙供应链集团（于MDL重组后）的收益分别为8660万元、2.58亿元、2.6亿元和1.84亿元，占当期收益的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%。

报告期内，公司来自物美集团等关联方的收益分别为5.99亿元、9.66亿元、12.02亿元和7.35亿元，收益占比分别为70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，关联交易呈持续上升；来自独立客户的收益分别为2.21亿元、2.67亿元、2.44亿元和1.25亿元，收益占比分别为26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持续下滑态势。

同一时期，多点数智来自银川新华集团的收益分别为3810万元、3070万元、5490万元和3250万元，占当期收益的4.5%、2.3%、3.5%及3.5%；来自重庆百货集团的收益分别为9020万元、1.15亿元、6280万元和2770万元，占当期收益的10.6%、8.7%、4.0%和2.9%。

同时，招股书中还披露显示，多点数智在经营过程中亦接受物美集团的贷款。于2017年7月及2018年5月，多点数智及多点数智生活网络分别与物美科技的附属公司RetailEnterpriseCorporationLimited及物美科技订立一系列贷款协议。根据该等协议，多点数智生活网络从物美科技取得相当于1.1亿美元的免息人民币借款，以满足其营运的资金需求。

于2020年，物美科技的附属公司及多点数智生活网络已分别悉数偿还该等借款。

不过不太乐观的消息是，根据已知的公开信息，多点数智的多家关联方在最近几年中业绩均出现了一定滑坡的情形。2021-2023年，麦德龙供应链实现收入分别为278.2亿元、271.02亿元和248.58亿元，年内利润分别为3.32亿元、-4.71亿元和2.53亿元。

2021-2023年，重庆百货实现收入分别为211.36亿元、183.04亿元和189.25亿元，净利润分别为9.52亿元、8.83亿元和13.15亿元。

03

偿债压力不小，预计2024年持续亏损

其他业绩指标方面，于往绩记录期间，多点数智的客户净收益留存率分别为184%、158%、117%及123%。

在持续亏损的同时，多点数智自身现金流表现也录得持续流出，同时债务压力也在持续攀升，或许这也是公司急迫冲刺上市的重要原因。

报告期各期末，多点数智经营活动所用现金净额分别为12.75亿元、2.06亿元、1.79亿元和5674.3万元；期内公司的资产总额分别为12.81亿元、13.07亿元、13.78亿元和13.55亿元，负债总额分别为60.2亿元、73.85亿元、81.43亿元和84.09亿元，现金及现金等价物分别为3.69亿元、5.33亿元、5.53亿元和4.7亿元，偿债压力较大。

为缓解资金压力，多点数智也在调整期间费用投入。从2021年至2024年上半年，多点数智的研发费用率由69.4%降至21.7%；销售及营销开支由52.5%降至4.6%；一般及行政开支由24.6%降至14.2%。

由此带来的效果也立竿见影。多点数智的净利润率由2021年的-213.2%改善至2024年上半年的-51.3%；经调整持续经营业务净利润率由2021年的-111.0%改善至2024年上半年的6%。

多点数智在招股书中透露，公司将在整个运营过程中采取额外的成本控制措施，以有助于改善净利润，并帮助公司实现正现金流。预计截至2024年末将产生净亏损，主要要由于可转换可赎回优先股公允价值变动及锅圈（公司对其进行股权投资）的估值减少导致按公允价值计入损益计量金融资产的公允价值变动。此外，公司预计2024年将出现净现金流出。

据悉，锅圈食汇是锅圈旗下的一个中国家庭膳食产品品牌，提供各种即食、即热、即煮及预制食材，以家庭火锅及烧烤产品为主。（港湾财经出品）