京东：超预期利润能否持续？竞争格局如何变化

（原标题：京东：超预期利润能否持续？竞争格局如何变化）

以下为京东 2024 年二季度财报电话会纪要，财报解读请移步《京东 “绝地反扑”？想多了！》

一、财报核心信息回顾：

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1) 业务进展

① 用户增长与参与度

a. 高线市场和低线市场用户增长强劲，季度活跃用户数连续第个三季度实现两位数同比增长，用户群体广泛覆盖新用户和老用户，尤其是京东 PLUS 会员。

b. 用户购买频率和订单量同比增长两位数，但受消费者支出疲软、低价策略及品类结构变化影响，平均订单金额同比下降。

c. 自营业务持续提升用户体验，推出免运费、上门退货、延迟配送返现等服务，并扩展至 3P 业务，3P 业务净推荐值连续两个季度提升。

② 价格竞争力

a. 自营业务通过强化供应链能力，实现日常低价策略，确保在低成本基础上实现价格竞争力的可持续性。

b. 低线市场用户基础扩大，订单量和发货频率增长强劲，价格竞争力净推荐值在自营和 3P 业务中同比提升。

③ 电商平台生态系统

a. 3P 商家活跃度增加，活跃商家基数同比和环比显著扩展。

b. 3P 商家订单量同比增长超 20%，为两年来最快增速。

c. 由于佣金费率降低的影响减弱，本季度佣金收入的下降幅度有所收窄；3P 广告收入实现了两位数增长，展现出平台货币化能力的提升。

④ 各品类表现

a. 电子产品和家电收入同比下降 4.6%，主要由于去年高基数以及京东在 6.18 促销活动中的谨慎策略，优先考虑业务的可持续增长，而非通过过度补贴实现短期增长。

b. 百货品类收入同比增长 8.7%，较前几季度进一步加速。超市品类收入实现两位数增长，

2) 财务表现

股东回报

a. 第二季度回购 1.37 亿股 A 类普通股，价值 21 亿美元，占截至 2024 年 3 月 31 日已发行普通股的 4.5%。

b. 上半年共回购了截至 2023 年底已发行普通股的 7.1%。

自由现金流

a. 过去 12 个月的自由现金流为人民币 560 亿元，同比增加 230 亿元，受季节性因素、强劲利润和适度资本支出推动。

b. 截至第二季度末，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计达到人民币 2090 亿元。

未来展望

a. 加速收入增长，目标是全年增速超过中国零售总额增速。

b. 继续投资用户体验、低价策略和平台生态系统等关键领域

2.2、Q&A 分析师问答

Q: 最近我们看到一些竞争对手正在调整策略，从低价转向更多关注 GMV。京东的低价策略是否会因此有所调整？你们在价格竞争力方面的策略是什么？

A: 我们对低价策略的承诺始终坚定不移。过去 20 年来，京东一直专注于通过降低成本、提高效率和提升用户体验来保持价格竞争力。用户体验是我们的核心，而价格竞争力是其中的重要组成部分。作为基于供应链的零售商，我们通过规模效应和技术驱动的创新，在不牺牲产品和服务质量的情况下，持续提升价格竞争力。我们的低价策略不仅体现在自营业务上，还通过与产业带和白牌制造商合作，扩展到了 3P 商家合作中。例如，京喜业务通过直接从制造商处采购和发货，能够为客户提供广泛的低价产品。

为了进一步增强平台的价格竞争力，我们推出了 “百亿补贴” 和 “9.9 元包邮” 等项目，并将继续加强这些努力。通过 “超级 18 折扣日” 活动，我们希望进一步强化用户对京东 618 大促销和日常低价的认知，提升用户在低价产品上的购物体验。我们始终关注核心业务指标，力求在 GMV、利润和现金流之间保持平衡，确保业务的可持续增长。

Q: 关于平台生态系统，管理层能否分享我们在加速 3P 货币化路径和时间表上的看法？

A: 我们的目标是建立一个推动自营和 3P 业务共同发展的平台生态系统。通过将两种模式结合，为用户提供卓越的购物体验。3P 商家在丰富产品供应、满足用户多样化需求方面起着重要作用。在第二季度，活跃商家的数量继续保持强劲增长，3PGMV 的增长率也超过了总 GMV 的增长。

我们在提升平台生态系统的过程中采取了多个步骤。首先，我们将继续扩大商家基础，丰富产品供应，促进商家增长和参与。其次，我们密切关注用户的关键指标，如购买 3P 商家产品的用户数量、3P 订单量和 3PGMV 的增长。在第二季度，3P 交易用户和订单数量实现了加速增长。

关于货币化，佣金收入在第二季度显示出稳步的改善，广告收入的增长速度也超过了 GMV 的增长。我们正在提升广告产品和模式，帮助品牌和中小企业商家在平台上发展业务，这将推动更高的广告收入。随着 3P 订单和 GMV 的比例逐步超过自营业务，佣金和广告的收入将以健康的方式增长。我们相信，平台生态系统将继续演变和改进，推动业务的长期发展。

Q: 在平衡增长与盈利能力方面，第二季度的表现似乎更偏向于利润。下半年我们如何在三大关键绩效指标（GMV、利润和现金流）之间找到最佳平衡？这是否会影响全年目标，特别是在前六个月的利润已经超出预期的情况下？

A: 在京东，我们始终认为可持续的增长是由卓越的用户体验驱动的。第二季度的表现展示了我们在实现高质量增长方面的努力。由于去年基数较高，特别是在空调等季节性产品品类中，第二季度的收入增长有所放缓，但我们依然实现了历史最高的净收入 145 亿元人民币，净利润率首次达到了 5%。这个利润率的提升主要得益于供应链效率的显著提高，使得毛利润率同比提升了 137 个基点。需要特别指出的是，自 2022 年第二季度以来，我们的毛利润率已经连续 9 个季度实现改善。这些结果反映了我们在成本和效率优化方面的持续努力和对高质量增长的承诺。

展望下半年，我们将采取更为动态的方法来平衡增长与盈利能力。我们计划在用户体验提升、新用户获取以及市场份额扩展等领域继续加大投资力度。与此同时，我们的业务部门将进一步提升运营能力和效率，继续推动供应链效率的提高。这些进展将帮助我们在下半年保持竞争力，同时确保公司整体的运营效率和盈利能力进一步提升。

在全年目标方面，我们的目标是实现超越消费品零售市场平均增长率的 GMV 增长。尽管我们在上半年实现了超出预期的利润，但我们将继续在用户体验和市场份额扩展方面进行投资，确保实现长期可持续的增长。我们预计京东集团的利润和利润率将在下半年继续同比增长。总的来说，我们相信，通过专注于用户体验的提升，我们能够在 GMV 增长、利润和现金流之间找到最佳平衡，从而实现长期健康的业务增长。

Q: 如何看待下半年电子商务竞争格局的变化？

A: 中国拥有全球最大的电子商务市场，并且拥有支持其持续增长的最成熟基础设施。我们相信，这个市场将在长期内继续保持扩张趋势，而京东凭借独特的自营供应链和自营物流服务，建立了强大的竞争优势。

首先，中国零售市场，尤其是在线零售，仍有巨大的增长机会。无论是从产品品类还是用户人口统计的角度来看，在线渗透率仍然有很大的提升空间。例如，在超市和家居用品等品类中，在线销售还有很大的增长潜力。即使在 3C 产品或家电等传统上我们认为在线渗透率已经很高的品类中，我们仍然看到在线销售的增长机会。同时，我们也在积极扩展这些品类的线下零售网络，为用户提供更专业的购物体验。其次，年轻一代已经习惯了在线购物，他们对电子商务平台的依赖程度非常高。现在，老一代用户也开始逐步接受在线购物，这为市场增长创造了新的机会。在京东，我们观察到这两个用户群体的增长率都非常强劲，甚至超过了我们的整体用户增长率。

此外，新的在线购物形式的出现也在推动在线渗透率的进一步提高。总体而言，中国的在线实物零售市场正以超过传统零售市场的速度增长。关于电子商务市场的竞争格局，我们认为中国市场广阔且动态，为不同模式和特点的参与者提供了空间。尽管竞争激烈，但我们相信零售的本质归根到底在于提升用户体验和实现与合作伙伴的双赢。京东将继续专注于这些长期目标，持续优化成本效率和用户体验。在过去的一年里，我们加强了供应链能力和用户体验的提升，在第二季度，我们继续看到用户的两位数增长，这主要来自我们的核心长期用户和与我们合作超过两年的用户，他们的购物频率也保持了两位数增长。总的来说，我们对中国电子商务市场的长期增长潜力充满信心，并相信京东将继续在这一领域保持领先地位。

Q: 鉴于中央政府最近宣布支持推动家电以旧换新计划，京东有哪些合作计划与地方政府和家电供应商合作？这对京东未来几个季度的营收增长有何增量影响？

A: 促进以旧换新一直是京东刺激大宗消费的有效途径。我们已经与品牌合作伙伴建立了强有力的合作关系，并积累了丰富的经验。我们高度支持并欢迎政府推动的以旧换新及其他刺激消费的措施。7 月底，国家发改委发布了支持以旧换新服务的政策，家电是重点领域之一，我们预计相关政策很快会出台。我们已经与多个省市政府合作，成为分发政府补贴的指定平台，补贴将用于符合政策标准的产品。

随着中央政府政策的发布，我们将利用现有的合作基础，进一步推动以旧换新计划，帮助将补贴发放给当地消费者。我们在线上线下都做好了充分的准备，例如技术后端和各个流程，以及利用京东的家电体验店和家电连锁店为消费者提供服务。同时，我们与品牌合作，成立了京东家电以旧换新联盟，在 20 个省市推出了补贴活动，为不同地区的客户提供节省成本的产品和便捷的服务。总体来看，我们预计新政策将推动家电行业的增长，京东平台上的以旧换新销售份额也将随之增加。

Q: 在当前消费情绪低迷的情况下，京东是否会通过创新定价促销来提升快消品 SKU 的供应，以促进快消品的消费需求？

A: 在超市品类方面，我们在提升运营能力方面取得了良好的进展，带来了健康的收入增长。尽管市场竞争激烈且分散，我们仍然对超市品类的长期潜力充满信心。通过利用京东的独特优势，我们相信京东超市将继续帮助提升用户体验，扩大市场份额，成为公司整体增长的重要驱动力。我们将继续关注市场动态，采取创新的定价促销策略，以满足消费者在经济疲软时期对快消品的需求。

Q: 能否分享一下对未来几年盈利和利润率趋势的看法？

A: 我们的中长期目标是实现高个位数的利润率，对此我们持乐观态度。主要的增长驱动力包括平台生态系统的扩展、品类结构的优化以及各个品类利润率的提升。

第二季度，我们的净利润达到历史高点 145 亿元人民币，净利润率达到 5%，这主要得益于供应链效率的提升，使得毛利率显著改善。我们认为未来仍有很大的利润率扩展潜力。随着业务和运营效率的不断提升，我们相信在长期内能够实现高个位数的利润率。长期的盈利能力将由我们的强大市场地位和专注于用户体验所支撑。我们通过持续投资产品、价格和服务来提升用户体验和满意度，从而推动 GMV 增长和市场份额的扩大。总体而言，京东的盈利能力有很大的增长空间，未来将受益于更高的 3P 贡献、品类结构优化以及各个品类内的利润潜率提升。

Q: 能否分享最新的股份回购和分红情况？

A: 我们致力于回报股东。在第二季度，我们在美国和香港市场共回购了价值约 21 亿美元的股票，相当于 1.37 亿股普通股或 6840 万股 ADS，占截至 2024 年 3 月 31 日已发行股份的约 4.5%。在今年上半年，我们完成了总计 33 亿美元的股票回购，相当于 2.24 亿股普通股或 1.12 亿股 ADS，占截至 2023 年底已发行股份的 7.1%。此外，我们在第二季度完成了 12 亿美元的年度股息支付计划，上半年通过股息和回购向股东返还了约 45 亿美元。未来的股东回报计划中，我们将继续执行回购计划，目标是逐步减少长期内的总发行股份数量，并根据利润保持股息支付，确保股东能够持续受益于公司的价值创造。

<此处结束>

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露