强势翻身劲涨186%，商汤哪里变了？

（原标题：强势翻身劲涨186%，商汤哪里变了？）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/288707005）

近期，昔日的港股AI明星股商汤（0020.HK）吸足市场目光。

前脚刚创下历史新低，后脚一飞冲天持续上涨，股价一度累涨超186%，创下了自2023年8月以来的新高。

商汤曾是港股市场一只耀眼的存在，但是自2022年6月限售解禁暴跌以来，股价几经波折落至低位。此次创历史低价后的峰回路转，是昙花一现，还是真的吹响转折号角呢？

导火索，踏上巨人的肩膀

从消息面看，商汤在AI领域布局的突破表现成为此次上涨的导火索。

在4月23日的技术交流日活动中，商汤揭晓了“日日新SenseNova 5.0”大模型体系。该体系借助超过10TB的tokens训练数据以及大量合成数据，构建了混合专家架构，使其在推理时的上下文窗口能高效处理约200K的信息量。此次升级主要集中强化了模型在知识、数学、推理和编码方面的能力，全方位与GPT-4 Turbo看齐。

众所周知，ChatGPT在AI领域是一个重要里程碑，也是AI应用的重要参考和对标。GPT-4 Turbo更是标杆中的标杆，其在自然语言处理领域居于全球领先水平，广泛应用于智能问答、机器翻译、文章生成等多个领域。至此，商汤科技正式发布行业首个“云、端、边”全栈大模型产品矩阵。

商汤科技于2023年4月推出“日日新SenseNova”大模型体系，该体系包括自然语言处理模型“商量”（SenseChat）、文生图模型“秒画”和数字人视频生成平台“如影”（SenseAvatar）等，短短一年便升级到5.0版本，看得出来商汤有在大力推进。据传，日日新的主流客观评测上达到或超越 GPT-4 Turbo，彰显了商汤在AI领域的实力。

资料来源：商汤日日新官网

解释一下近些年很红的“云、端、边”概念。简单来说，云是远程的数据和服务中心，端是大家日常用来访问这些服务的设备，而边则是在离我们更近些的地方进行快速处理的技术，他们共同构成了现代科技生态系统的重要组成部分。

就“云、端、边”三个面向，商汤科技人工智能计算中心（AIDC）是亚洲最大的超算中心之一；多模态大模型领域领先优势突出，其SenseParrot是亚洲最早自主开发的深度学习框架之一，且实现了从算力基础设施到大模型的深度协同；自2015年起就与全球几乎所有头部安卓手机厂商和主流车企合作。

如此看来，凭借多年技术积累和成果上的突破，商汤未来很可能在市场上获得更大的竞争优势，并推动整个行业的发展，或许这轮上涨是对其多年积累的回馈。

昙花一现or王者归来

连日的上涨，似乎让市场又记起商汤的诸多头衔，例如“超级AI独角兽”、“港股AI第一股”、“亚洲最大的人工智能软件公司”等等。但是仔细探究，这种上涨能否持久呢？

先看业绩，商汤一直处于巨额亏损的状态。2020年-2023年，亏损额分别为121.6亿、171.4亿、60.45亿、64.4亿元，且在2022年及2023年还出现了毛利显著下滑。

资料来源：东方财富网

其巨额亏损来自两大方面，研发费用以及优先股及其他金融负债的公允价值亏损。可以看到，即使扣除优先股及其他金融负债的公允价值亏损部分，商汤近两年经调整EBITDA亏损也超40亿元，而且近两年收入下滑，亏损并无收窄迹象，实在难言乐观。

资料来源：商汤2023年年报

而商汤究竟如何变现呢？

上市初期，商汤将收入划分为智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大板块。而经历技术演进、业务优化及发展，目前商汤的收入更新为生成式AI、传统AI 和智能汽车三大板块，这里也足以可见科技领域变化之快。

收入结构上，2023财年，传统AI、生成式AI、智能汽车收入占比分别为54%、35%、11%，期内生成式AI业务实现了显著的增长。但是总体来看，商汤仍处于转型的过渡期，后续的增长取决于其生成式AI产品的落地情况，而这一速度又和宏观环境密切相关。

政策端，国家重视数字化转型，围绕AI领域发展发布了一系列新政策，近年来不仅从战略规划、伦理规范、应用场景等方面为AI技术的发展提供了指引和支持，还强化技术的监管和管理。需求端，AI作为迅速发展的技术领域，在各行各业的应用前景被广泛看好。从自动驾驶、金融服务、智能制造到医疗健康，AI技术正逐渐渗透到社会的各个层面。

从长远来看，政策端和需求端似乎都一片大好，为商汤的后续发展营造了一个比较好的外部环境。但是回顾近几年AI领域的产品变现，更多的想象空间其实是来自于AI技术的突破进展，尤其是算力的提升、算法的创新以及大数据应用方面的创新成果落地，而带来的新的增长点。另一方面，AI行业内部的竞争也非常激烈，商汤在不同在细分市场或技术领域同样面临着挑战。

反映在二级市场上，由于技术突破而带来的上冲动力尤其明显。不过从走势来看，这种刺激对于商汤的助力也未持续太久，在推出日日新后迎来一波涨势，商汤一度跌到了不久前的历史低位0.58港元。而回到近期的迅猛涨势，我们也发现，恒生科技指数也在同期大幅拉升，商汤也只是其中比较有代表性的一员。

资料来源：Wind

所以，商汤科技的股价飙升更像是一个积极的信号，表明投资者对AI行业的关注和信心正在增强。然而，这或许并不足以构成商汤走势的转折点。

未来看点

在2023年年报中，商汤提到“在2023年的业务重组中，商汤科技明确了新的三大业务板块：生成式AI、传统AI和智能汽车，它们分别对应着提供生成式AI的模型训练、微调及推理服务业务，传统智慧城市、智慧商业与智慧生活的非生成式AI业务，以及原智能汽车业务。在新的业务板块分类下，集团以生成式AI业务为重点发展方向，同时保持传统AI业务及智能汽车的优势，优化运营效率。”

生成式AI是当下各大科技公司的研发热点，市场空间巨大。根据《中国AIGC应用全景报告》预计，2030年中国AIGC应用市场规模将达万亿规模，2024年到2028年的年平均复合增长率将超30%。目前来看，商汤具备了该领域的先发优势，后续可继续跟进其模型演进及落地速度。

智能汽车方面，AI技术正逐步成为推动交通运输行业发展的核心驱动力，综合政策端的刺激力度和汽车市场体量规模，该领域的市场空间更加不可小觑。商汤科技一直致力于智能汽车领域人工智能技术的研发与创新，在智能驾驶、智能座舱这两大核心领域均实现了持续增长。

具体进展上，于2021年7月，商汤发布了智能汽车解决方案独立新品牌SenseAuto绝影；于2022年一季度成立智能汽车事业群，致力于将商汤绝影打造为汽车行业内最具影响力的AI赋能平台；于2024北京车展，商汤绝影首次向公众展示了面向量产的端到端自动驾驶解决方案UniAD(Unified Autonomous Driving)的道路测试表现，同时还带来了AI大模型座舱产品矩阵，以及全新座舱3D交互演示。

科技行业的特性便是快速发展和不断变革，企业必须快速适应新的技术趋势和卡位迅速对应布局。目前来看，在股价跌跌不休的这两年，商汤其实并未停下发展的脚步，展现出一定的灵活性和较强的执行力，其发展方向逐渐清晰。

在未来AI领域的激烈竞争中，商汤还有挺多可以继续观察的亮点，包括其独具一格的基层模型、AIGC赋能、智能汽车、国产替代等等。不妨以此次上涨为信号，再度将其放置在持续观察的角色。

$商汤-W(00020)$

本文仅作为资料分享，不构成投资建议。

声明：文章仅代表作者个人观点，与港股投研所立场无关。若据此操作，风险自担。