中银证券：上调评级 予海昌海洋公园（2255.HK）“买入”评级

（原标题：中银证券：上调评级 予海昌海洋公园（2255.HK）“买入”评级）

受益于旅游市场复苏，公司业绩明显改善。主题公园行业呈现供需两旺特征， 公司凭借海洋主题错位竞争优势凸显。短期内看好公司客流复苏下业绩的持续改善，中长期看好公司的项目外延拓展、IP 运营和轻资产运营转型带来的业绩增量，调整为 买入 评级。

支撑评级的要点

主题公园行业供需两旺，海洋主题错位竞争优势凸显。1）供给侧：近年来，我国主题公园面积持续扩张，全球知名主题公园集团和国内的 IP 运营商均加速在中国的布局。2）需求侧：疫后文旅需求集中释放，假期亲子游尤为火热，助力主题公园客流和营收加速恢复。总体来看，行业呈现出供需两旺的特征，主题公园竞争日趋激烈，而海洋主题赛道错位，竞争格局清晰，海昌海洋公园优势凸显。

轻重资产业务协同恢复，IP 集成构造新消费模式。1）存量业务：疫后公司的存量公园客流稳步增长，已经超出疫前同期水平，且公司引进优质IP 助力客单价提升，暑期旺季经营表现亮眼，存量公园业绩显著恢复。 2） 增量业务：公司采取轻重资产协同发展的策略。重资产方面，郑州公园一期于国庆前开业，二期预计于 2024 年开业，作为中原地区的稀缺海洋 资源，有望享受当地人口和区位红利，成为公司新的业绩支点。轻资产方面，后续上海公园二期、北京公园及精品海洋馆项目将持续贡献业绩增量，与沙特阿拉伯合作打造项目标志着公司成功踏出国际化布局步伐，轻资产转型也有望优化公司的财务结构。当前 IP 运营在公园板块中已经初显成效，借助战略股东的优越背景和丰富资源，公司的 IP 矩阵有望持续扩张，赋能主业发展，并有望打造第二收入曲线。

估值

受益于旅游复苏和亲子游市场火热，公司业绩明显改善，短期内看好公司客流复苏下业绩的持续改善，中长期看好公司的项目拓展以及 IP 和轻资产运营转型带来的业绩增量。轻资产转型后公司所需投入资本较少， 明后年预计将进入业绩释放期。我们预计公司 23-25 年 EPS 至 0.01/0.06/0.07 元，对应 P/E 分别为 69.1/15.1/13.6 倍，就 24-25 年估值倍数而言，安全边际较高，且公司未来成长性充足，调整为买入评级。