旅游业曲折复苏，携程集团（9961.HK）蓄势等东风

（原标题：旅游业曲折复苏，携程集团（9961.HK）蓄势等东风）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/218799609）

新冠疫情爆发以来，旅游行业一直不好过，用“挣扎”二字形容一点不为过。

中国旅游研究院公布的数据显示，预计今年第一季度国内旅游收入同比减少13%，按可比口径仅恢复至2019年同期47%。来到疫情的第三个年头，复苏的速度赶不上病毒变异的速度，也是有点魔幻。

当下旅游行业，供给端加速出清，消费者翘首以待，国家的纾困政策也出的越来越勤，新格局已经悄然形成，有点万事具备只欠东风的感觉。辉瑞新冠特效药已经进入国内并被纳入医保支付范围，用动态的眼光来看，我们或许可以蹲守一下龙头的修复行情。巡礼恒生科技指数，我们来看一下携程集团（9961.HK）现状与机会。

国内OTA龙头

携程集团是全球领先的一站式旅行平台，提供一套完整的产品、服务及差异化的旅行内容，旗下携程旅行、去哪儿、Trip.com、天巡都是响当当的品牌。其中，携程旅行和去哪儿主要提供一站式旅游服务，Trip.com和天巡主要为非中国大陆用户提供旅行产品的预订。公司成立于1999年，于2003年在纳斯达克上市，于2021年在港交所上市二次上市。

股权结构上，百度为携程集团的第一大股东，持股比例约10.85%，摩根士丹利、T.ROWE等也是其重要股东，公司高管及董事占有少量股权。公司二次上市前后股权结构未发生太大变化，总的来看，股权结构相对分散，也比较简单。

资料来源：富途牛牛

发展历程上，携程集团可谓踏对了旅游行业的诸多风口。

公司随国内互联网时代的发展而发展，前期主要通过收并购全面铺开业务布局、抢占市场份额，持续提升市场渗透率，充分享受互联网时代红利。

待发展到互联网技术相对成熟的时段，消费升级趋势更为强劲，公司则更注重追求业务整体上的协同，以及加大对中高端旅游市场的布局，持续巩固及扩大龙头优势。

图：携程集团通过并购和战略投资实现产业链整合，为一站式服务奠基

资料来源：公司官网，平安证券研究所

就市场份额来说，携程是国内OTA绝对龙头。

根据易观报告，按GMV口径统计，携程自2018年至2020年为全球最大的在线旅行平台；2019年中国前5大旅行平台在总市场份额的占比为21.5%，其中携程集团占比为13.7%，较排名后四位的旅行平台市场份额占比总和高出5.8个百分点。

不过，市场格局上，携程集团也有着美团、飞猪等强有力的竞争对手，还面临马蜂窝、驴妈妈、穷游网等第二梯队成员的虎视眈眈。竞争上肯定是见招拆招各有各的打法，我们先来看一下携程集团往绩如何。

“定位中高端+高研发投入”构筑护城河

携程集团的收入来自于酒店预订、交通票务、旅游度假、商旅管理几大块业务，其中，酒店预定和交通票务预订构成公司的主要收入来源。按区域划分，公司收入主要来自大中华区，2020年来自大中华区的收入占总收入的比例约92.8%。

业绩上，2020年是个分水岭，前后可用不同的视角来探索。疫情前，主要看规模，看增速；疫情后，主要看韧性、看创新能力、看降本增效。

2016-2019年，公司营收的年复合增长率约为22.9%，期内公司整体毛利率大概维持在75%-82.5%区间。2020年，新冠疫情的影响之下，公司收入下降当属意料之中，但即便承压严重，当年携程集团的整体毛利率仍达到约78%，这主要得益于公司的主营成本相对可控，而且可以通过技术手段逐渐压缩，2021年公司整体毛利率也有约77%，轻资产运营的好处体现出来。

2021年，公司实现总营收约人民币200亿元，按年增长约9%，大概恢复至2019年的56%；录得股东应占溢利约人民币-5.5亿元，相较2020年亏损约32.5亿元，实现显著收窄。但就经营溢利而言，2019年-2021年分别约为人民币50.4亿元、-14.2亿元、-14.1亿元，经营表现上其实没有特别显著的改善，实话也还是挺挣扎的。

具体来看，公司行业老大哥的优势还是挺稳固的，在中高端旅游市场的表现比较坚挺。旗下品牌里面，携程旅行定位“中高端”，主要为中高端商旅用户提供深度服务，是其最大的品牌，构成公司的重要收入来源，而这一客群更为看重产品品质及服务质量，更加愿意为服务买单，消费意愿及能力相对稳定，给予携程的稳健发展提供支撑。

与此同时，研发费用一直占携程集团费用的大头，2021年全年公司产品研发费用约为人民币90亿元，按年增长约17%，占公司总收入比例约高达45%，这个比例可以和许多国外科网巨头一争高下了。较高的研发投入会影响利润率，但也是互联网公司保持核心竞争力的必然选择。保持持续研发高投入，为携程集团后续稳健成长铺路，公司才能有足够底气进行创新，以应对快速变化的环境和激烈的竞争。

资料来源：携程集团2021年度报告

前路，扬长补短？

携程集团曾经熬过了非典，并在非典后迎来自身发展上的全盛时期。而新冠疫情的冲击剧烈且具有持续性，这次看起来似乎并没有那么好熬。

数据显示，2021年，国内旅游总人次恢复到2019年的54.0%，旅游总消费恢复至2019年的51%。中国旅游研究院在年初时预计，2022年国内旅游人数和旅游收入分别能恢复至2019年同期水平的7成左右。

结合开年以来疫情反复态势，这一预计还是比较乐观，实际情况可能会更加严峻。旅游企业要想继续生存和发展，需得熟悉行业变化以及迎合发展新趋势：

旅游消费需求被压抑，本地周边游持续畅旺。中国旅游研究院数据显示，2022年第一季度居民旅游意愿为85.32%，同比增长3.15%；天猫数据显示，2022年前3个月，天猫平台大型帐篷、天幕、折叠桌椅等露营装备成交额同比增幅超两倍。五一就要来了，本地周边游是当前倡导的方向，相信也是很多人的行程单里的规划。乡村振兴战略下，乡村文旅抢占先机。近期出台的政策就有文化和旅游部等六部门联合印发《关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见》，推动文化产业赋能乡村振兴，提出到2025年基本建立文化产业赋能乡村振兴的有效机制。与欧美市场相比，当前我国旅游业线上渗透率仍然偏低，下沉市场仍有巨大潜力可供挖掘。9961

3、数字科技迅猛发展，行业年轻化、内容化趋势更强。旅游线上化进程中，年轻群体逐渐成为市场的主要客群，旅游消费能力快速释放。数据显示，中国Z世代人群开销占全国家庭总开支的约13%。年轻化客群的增加势必推动传统运营方式发生改变，带来发展新契机。

面对行业的变化以及激烈的市场竞争，携程集团较快做出反应：启动“旅游复兴V计划”，有着行业老大哥的担当，也体现出严峻环境下“大家好才是真的好”的智慧；紧跟流量时代风口，推出BOSS直播、星球号，运用“内容营销”新打法深挖流量价值；启动乡村振兴战略，规划到2025年将累计打造10家标杆性质的乡村度假农庄，规模化赋能100家乡村度假农庄，这一战略携程发挥自身于中高端领域优势，计划瞄准高端住宿领域。

另外，疫情爆发这两年，携程还干了一件大事，于2021年4月成功在港股二次上市，募集的资金拟用于内容运营、技术开发、以及战略投资及收购，公司未来布局将围绕着“持续提升服务的内容和品质”、“深耕内容，以内容激发出行增量”、“打造‘旅游营销枢纽’为核心的行业生态”、“深耕国内，心怀全球”四大重点。

目前来看，携程集团这两年的动作本质上还是在巩固自身优势的基础上寻求变化，在新的环境下寻找机会，为继续成长壮大蓄势，待“东风”到来，增长路径是比较明确的。

不过，笔者认为，在发展潜力的挖掘上，中高端市场固然相对稳健，但是疫后旅游行业消费降级问题或许也是需要被公司反复思考的。携程集团旗下的去哪儿，目标客群主要为学生等年轻客户，于低线城市覆盖率较高，结合前文提到的旅游行业新趋势，或许能够发挥更大的潜力。

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