（原标题：李宁业绩大超预期！国货龙头加速崛起，机构纷纷上调目标价）

本文内容精编自中金公司、长江证券、国盛证券、兴业证券最新研报

6月25日港股收市后，李宁发布盈利预喜公告，预期今年上半年净利不少于18亿元（人民币，下同），去年同期为6.83亿元。李宁表示，集团业绩改善主要是由于收入增长超过60%以及经营利润率持续改善。

截至上周，李宁今年迄今涨幅已达55%，股价迭创新高，而在受疫情影响的2020年李宁的年度涨幅高达131%。这份半年度业绩预告是否会让李宁的股价继续走高？券商纷纷给出十分正面的观点。

中金：业绩大幅超预期，净利润率大幅提升

2Q21李宁品牌线上销售增长迅速。李宁1Q21全平台零售流水同比增长80-90%，较1Q19增长约50%-60%。

3月底新疆棉事件及签约肖战成为运动时尚品类代言人催化2Q21李宁流水增长进一步加速，4月、5月、6月1日-6月20日，李宁天猫旗舰店销量分别同比增长54%、18%、11%，销售额分别同比增长72%、26%、22%，线下同样也有超预期的销售表现，带动1H21收入同比增长超过60%，较1H19增长也在60%左右。

发挥经营杠杆，净利润率大幅提升。2020年李宁收入结构中，29%为电商收入、23%为线下直营收入，伴随收入增长大幅提速，自营模式的电商及线下直营业务将发挥经营杠杆，同时随着运营效率提升，销售管理费用率也有进一步缩减空间，使利润增长快于收入增长。

1H21李宁预告实现净利润不低于18亿元，同比增长超过163%，对应净利率18.2%，同比提升7.1ppt，较1H19也有5.5ppt的提升，达到历史最高水平，反映李宁产品售罄率提升、经营质量改善带来的盈利能力大幅提升。

中国消费者对本土品牌的认可度和接受度提升。长期来看，我们认为随着中国经济实力增强和民族自信心提升，以及本土品牌在产品设计、科技创新、新材料应用方面的不懈追赶，本土运动品牌市场份额提升的逻辑将长期持续，并有所加速。

李宁拥有行业领先的品牌力和产品力，在功能性和运动时尚产品领域均有所深耕并取得优秀表现，同时积极提升渠道管理和供应链能力，近年来业绩质量大幅改善，我们认为李宁将受益于本土品牌崛起的大趋势，基本面改善有望持续。

基于以上原因，中金上调李宁目标价18%至107.76港元，对应50倍2022年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

兴业证券：品牌力及产品力最强的国货品牌

半年度盈喜大超市场预期。收入增长略超市场预期，李宁品牌1季度、2季度零售数据均显著超越同行；预计公司经营利润率的改善大幅超过了年初公司的指引。

2季度以来，李宁作为品牌力及产品力最强的国货品牌，在承接NIKE、Adidas流失客群上最为受益。在新疆棉事件之前，李宁百度搜索指数低于耐克，在新疆棉事件过去2个月后，我们看到，5-6月的李宁百度搜索指数依然显著高于NIKE，国货受益逻辑不减。

2019以来，李宁在国内发布了发布了?科技和弜科技，配置了这些核心科技的竞技类产品在专业性上可与目前公认的跑鞋领域最强的NIKEZoomXVaporflyNext%一战，在科技的加持下，李宁的产品矩阵可谓「横向全面」且「纵向精细」，李宁通过差异化的科技配置、差异化的价格、差异化的资源，完成分层级的纵向产品序列的搭建，解决品牌和利润的两难问题。

总而言之，国货的硬实力已在鞋迷发烧友中形成了正面反馈，引爆大众主流只是时间和传播的问题，新疆棉即是催化剂。

我们的观点：李宁产品力国内一流，可与NIKE抗衡，当国货产品实力强势崛起时，国产替代便是自然的过程，也是不可逆的长逻辑。此外，李宁运营管理效率的优化超越了市场预期。

上调盈利预测，预计2021/2022/2023年营收为211 /274 /342亿元，同比+46%/+30%/+25%；归母净利润分别为33/46/60亿元，同比+95%/+38%/+32%，当前股价对应2021/2022年P/E分别为51x/37x，上调目标价至97港元，上调至买入评级。

长江证券：毛利率改善叠加经营杠杆释放弹性，利润率创新高

近年来，公司持续通过产品结构升级而优化产品组合矩阵，如增加高单价的中国李宁货品，将顶尖的高端跑步技术在中端产品「超轻系列」跑鞋应用等。

2021H1，受益于折扣率大幅改善及产品结构优化，我们预计毛利率大幅优化；同时，2020年疫情背景下公司强化内部费用管控，整体费用规模下降，预计受益于同店改善带动的经营杠杆加速释放弹性，利润率水平持续抬升。

李宁作为中国本土国潮引领者，强产品及品牌力铸造其竞争之核，前端流量愈发分散化及国潮风起趋势下，强产品力公司的竞争优势强化，产品结构优化有望持续助力品牌升级。零售运营能力的相对短板致公司前期盈利及核心零售指标偏弱，公司于2019年引入优衣库前高管主导零售变革，亦对经销系统逐步优化和零售赋能，效果渐显。对标同行，我们预计公司盈利能力仍有提升空间。

考虑公司2021H1业绩表现超预期，上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利38.3/45.9/56.6亿元，同比增长125%/20%/23%，现价对应2021-2023年PE为45/37/30倍，维持「买入」评级。

编辑/Ray

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