国信证券：首予现代牙科(03600)“买入”评级 盈利能力持续提升 估值极具性价比

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智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告，预计现代牙科(03600)2021-23年归母净利为4.02/4.74/5.45亿港元，当前股价对应PE20/17/14X。综合绝对估值和相对估值，合理股价在10.73-12.24港元，相较当前股价8.17港元(5.31)有31%-50%溢价空间，估值极具性价比，首予“买入”评级。

报告中称，公司为国际化的义齿加工龙头，业绩迎来拐点全球义齿市场规模超过300亿美元，中国为义齿出口大国，市场增速较快，老龄化趋势下对义齿的刚性需求将持续提升治疗渗透率。现代牙科从义齿加工室起家，持续并购实现欧洲、北美、澳洲等地区的国际化布局，海外营收占比近80%，在多个国家市占率处于领先地位，疫情加速淘汰小型技工室，进一步提升公司市场份额。经过多年的全球并购整合，叠加数字化趋势，经此一疫，公司盈利能力持续提升，业绩实现底部反转，未来值得期待。

国信证券称，“传承+创新”!步入发展新阶段义齿加工是传统“手艺活”，但实现“大规模+个性化”定制式生产和服务则需要极强的精细化运营能力。公司以“低成本+高品控”优势占领海内外高端市场，东莞及后续越南工厂投产将提升毛利率。数字化潮流下带来新的发展机遇，2016年公司已在全球建立四个主要数字化生产中心;并与多个知名品牌(士卓曼、爱尔创、拜博等)达成业务合作，不断提升终端覆盖和服务。公司新一代年轻接班人拥有高学历海归牙科背景，有望在传统业务和数字化机遇并存时代，迎来新发展。

报告提到，微笑时代，新秀入局国内隐形正畸渗透率较低，2030年预计市场规模接近300亿美元。隐形矫治器产品“材料+设计+品牌”缺一不可，龙头公司具备较强先发优势。现代牙科TrioClear(透舒丽)于2020年先后在中国香港、澳洲和欧洲推出，采用了独特的3步方案，并结合独家TrioDimForce技术，减少使用附件，节省诊疗时间，有望借助现有2万多名海外牙医网络实现交叉销售，打造又一个具备发展想象力的“现代牙科”。