中国东方教育 (667 HK)：疫情导致盈警 期待21财年强劲反弹

（原标题：中国东方教育 (667 HK)：疫情导致盈警 期待21财年强劲反弹）

我们认为，20财年利润下滑主要由于疫情严重影响2020年春季招生及导致中考和高考推迟。我们预计，21财年调整后净利润将较同比强劲反弹106%(比19财年增长31%)。我们的目标价由19.60港元下调至19.30港元，仍为31.7倍21财年预测市盈率。维持买入评级。

盈利预警。公司预计20财年收入将下降5-10%(上半年为-17%)，调整后净利润将下降30-50%(上半年为-48%)，净利润将下降50-70%。年初至今新生入学人数下降5%(上半年为-20%)和约1.5亿元人民币的未实现汇兑损失(港元存款对人民币贬值)是导致调整后净利润下降的原因。

业绩下降主要受到疫情拖累。收入和调整后净利润的降幅大于我们此前预测的-3%和-12%。首先，中考和高考推迟1-2个月也推迟了新生报到，新生学费的确认较2019下半年推迟了1-2个月。其次，由于中考和高考推迟，公司将营销活动延长至7-9月(相较2019下半年的7-8月)，广告及推广费用同比增加。第三，教师成本下半年出现反弹(上半年为-7%)，而下半年社保费用没有获得减免。

扩大中等职业教育。为扩大生源，公司为万通品牌争取到了更多中等职业教育许可证，并增加了城市轨道交通相关专业。中等职业教育学校总数由2018年12月31日的9所增加到38所。万通品牌新生人数年初至今增加15%。21财年，公司计划为新东方和新华电脑品牌争取更多中等职业教育许可证，以扩大生源。

网络扩张步入正轨。公司目前拥有200所学校，正朝着我们20财年202所学校的预测迈进。成都美业学校学生人数达560人，超过其400-500人的目标。21财年，公司将于郑州和长沙再开设两所业培训学校。

维持买入评级，目标价下调至19.30港元。我们下调20/21/22财年预测调整后净利润28%/3%/1%，以反映疫情影响。目标价由19.60港元下调至19.30港元，仍相当于31.7倍21财年预测市盈率，较教育行业龙头平均折让15%。催化剂：收并购，招生情况超预期。风险：招生情况不及预期。

财务资料

资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）