“盲盒第一股”港股IPO募资火爆 预计12月11日上市

（原标题：“盲盒第一股”港股IPO募资火爆 预计12月11日上市）

有“盲盒第一股”之称的內地潮流玩具公司泡泡玛特(09992.HK)于12月1日-4日招股，据悉招股首日市场反应火爆，截至今天下午13时44分录得孖展583.1亿港元，超额认购约92倍。

泡泡玛特本次招股价31.5港元至38.5港元，发售1.36亿股，集资额42.75亿至52.24亿港元，预计公司股票将于12月11日正式挂牌。香港资深金融和投资银行家温天纳认为，企业目前是以内地“潮”牌作定位，也是内需概念的一种，而内需是目前的热点。其表示，目前股市比较缺乏这种综合玩具娱乐概念，应有若干支持，但能否长线看好就有一定的不确定性。

中国最大且增长最快的潮玩公司

泡泡玛特12月1日-4日进行招股，发售1.36亿股，其中香港发售1628万股，国际发售1.19亿股。招股价为31.5港元至38.5港元，每手买卖单位200股，入场费约7777.6港元，集资额42.75亿至52.24亿港元。

摩根士丹利及中信证券为其联席保荐人，预期股份将于12月11日于联交所主板挂牌上市。

综合券商数据显示，截至今天下午13时44分，该公司录得孖展额约583.1亿港元，以公开发售募资额6.27亿港元算，超额认购约92倍。

筹资用途方面，公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：约30%预期将用于为公司的消费者触达渠道及海外市场扩展计划拨付部分资金；约27%预期将用于为潜在投资、收购本行业价值链上下游公司及与该等公司建立战略联盟拨资。此外，约15%预期将用于投资技术举措，以增强公司的营销及粉丝参与力度及提升业务的数字化程度；约18%预期将用于扩大公司的IP库；约10%预期将用作营运资金及一般公司用途。

根据弗若斯特沙利文报告，分别以2019年的零售价值(市场份额为8.5%)及2017年至2019年的收益增长计，公司是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。IP是公司业务的核心。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，通过该平台公司得以激发粉丝对潮流的热情，给他们带来快乐和美好。为增强粉丝黏性，泡泡玛特选择推出会员计划，截至2020年6月30日的注册会员数为360万。

截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP，25个独家IP和56个非独家IP。其中，自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki，独家IP包括Pucky、the Monsters等，非独家IP包括米老鼠、Despicable Me、Hello Kitty等。目前，泡泡玛特在全国63座城市开设线下直营门店140家，拥有近850台机器人商店。

泡泡玛特成立于2010年，在2017年1月~2019年4月期间曾在内地新三板挂牌。公司自成立10年以来，已完成了多轮融资，其背后的主要机构投资方包括创业工场、红杉中国、正心谷创新资本、华兴新经济基金、黑蚁资本、蜂巧资本等，蜂巧资本创始合伙人屠铮以及黑蚁资本合伙人何愚担任非执行董事。

机构投资人合计持有公司43.67%的股权，其中红杉资本通过旗下红杉成长基金持有公司4.96%股权，是公司最大的机构投资者，创始人及实际控制人为王宁合共持有56.33%的股权。

两年净利翻287倍

泡泡玛特过去三年业绩呈现了爆发式的增长：2017年至2019年，泡泡玛特收入分別为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元。2018和2019年的收入增幅分別为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。2017至2019年，公司净利润分别为157万元、9952万元、4.51亿元，在两年时间净利润翻了超287倍。

2020年上半年受新冠疫情影响，公司收入同比增长50.5%至8.2亿元，净利润同比增长24%至1.4亿元。安信国际认为，公司业绩爆发一方面中国潮流玩具市场快速增长，另一方面公司已打造潮流玩具全产业链一体化平台，领先优势明显。

从盈利能力来看，2017至2019年度，泡泡玛特的毛利率分别为47.6%、57.9%及64.8%。截至2020年6月30日，泡泡玛特的毛利率高达65.2%，其中泡泡玛特品牌产品的毛利率为71.1%，第三方产品的毛利率为34.6%。由此可见，泡泡玛特品牌产品的毛利率要远高于第三方产品。

“Molly”是公司最具代表性的一个IP，Molly的创作者王信明更是泡泡玛特的直接股东。2016年，泡泡玛特开始与王信明合作，并开始Molly的大规模商业化。Molly对泡泡玛特的销售业绩和收入非常重要，于2017年、2018年、2019年以及2020年6月30日止6个月，基于Molly形象的泡泡玛特品牌产品的销售额分别占泡泡玛特品牌产品所得总收益的约89.4%、62.9%、32.9%、44.5%及16.3%。

线上渠道是泡泡玛特增长最迅速的销售渠道，在2017年至2019年的收入占比分别为9.4%、20.0%和32.0%，2020年上半年的占比进一步提升至40.9%。2020年上半年，泡泡玛特天猫旗舰店的收入为1.47亿元，较2019年同期的0.67亿元增长122.2%

据弗若斯特沙利文报告，按2019年的零售价值计，潮流玩具仅占中国玩具市场的约22%，但于过去几年实现快速增长。以2015至2019年34.6%的复合年增长率，中国潮流玩具零售市场规模由2015年的63亿元人民币快速增长至2019年的207亿元人民币；以预期2019年之后29.8%的复合年增长率，预估中国潮玩市场规模2024年可达到763亿元人民币(约116亿美元)，占全球潮玩市场规模的27.8%。

安信国际认为，泡泡玛特是业内最大增速最快的企业。按零售价值计，2019年五大市场参与者在中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡玛特排名第一，市占率8.5%。

在第一上海看来，泡泡玛特以外的几大潮流玩具零售市场参与者主要为专注于IP发掘及授权的跨国玩具制造公司。在盲盒产品方面，泡泡玛特的竞争对手还包括国际盲盒品牌如日本的Tokidoki和Sonny Angel，以及IP小站、52TOYS、ACTOYS等本土盲盒潮玩公司。潮玩零售公司就多项因素竞争，包括在中国的品牌认知度、粉丝群、产品受欢迎程度及质量、价格、市场推广及销售以及经销网络的有效性等。在竞争激烈的中国潮玩零售市场中，泡泡玛特在2017年至2019年实现了远超行业内其他公司的复合年增长率226.3%，达到市占率首位。这初步说明了泡泡玛特的发展潜力，但其还需扩大市占率，拉开差距，巩固行业地位。

估值超过420亿港元

作为承销商之一的中信证券发表报告，给予泡泡玛特的估值为421.2亿港元至561.6亿港元，相当于明年预测市盈率30倍至40倍。

而按全球公开发售后的13.8亿股本计算，公司招股市值为435亿~532亿港元。安信国际认为，这相当于28.4~34.7倍2021年市盈率，中位数对应31.6倍2021年市盈率，其认为认为招股估值与目前消费股中具品牌效应的龙头企业例如JS环球、安踏及李宁等估值相若。而公司作为独特的潮流文化玩具公司，具备稀缺性，参考保荐人过往保荐项目，上市后表现上升的较多，预期股价有上行空间。

中泰国际认为，目前港股暂合适的对标企业，若与日本大型IP玩具商万代相比，公司估值较高，但日股市盈率传统上偏低，参考作用不大。公司计划于2021年及2022年分别在中国合共开设83间及100间零售店，并在中国分别合共开设800间及1,000间机器人商店，预计可保证公司业绩高速增长。其认为公司的主要产品盲盒玩具将在高增长的行业背景下受益，主因包括：盲盒玩具相比于男性向为主的手办、模型价格便宜，形象可爱小巧可填补女性向市场空缺，消费者可以从偶然买家演变为常规买家成为盲盒发烧友；随着中国泛娱乐市场的发展，越来越多的高质量IP内容吸引更多粉丝；低线城市的消费升级。

国元国际认为，泡泡玛特本次招股价偏高，但是公司增速够快，未来大概率可以消化高估值，而其风险在于公司未来的增长性和现金流不会像其他消费品那样稳健。因为发展模式追求潮流和高频，IP老化、专注年轻人等问题，都会需要泡泡玛特不断跟踪消费者的喜好，不断拓宽IP市场中的可能性。

温天纳则表示，泡泡玛特近年在香港大幅加强宣传，这一年多来突然出现在各大商店及百货店当中，应该是品牌宣传计划的一项，不过其觉得消费者的反应不如内地那么火，因为价格不便宜(每个接近一百港元)，年纪小的觉得贵(尽管产品相当精致)，年纪大的缺乏耐性。其认为，泡泡玛特能否刺激者去消费，要看企业是否持续转型。

（文章来源：e公司）