招银国际：禹州集团小而美

（原标题：招银国际：禹州集团小而美）

我们转移对禹州集团的覆盖，并保持盈利预测与目标价不变。预测净利润于 2020年同比增长 25.9%至 44.0 亿元(人民币，下同)，2021 年同比增长 20.3%至 53.0亿元。基于对资产净值 50%折让，维持目标价 4.81 港元不变。公司在上海和深圳设有总部，而后者能促进其在大湾区的发展。我们对公司的长期前景保持乐观，预计公司能够完成全年 1,000 亿元销售目标。维持买入评级。

合同销售额上半年同比增长 50%。上半年禹州集团在销售方面表现良好。合同销售额同比飞升 50.5%至 429 亿元，销售面积同比增长 41.1%至 261 万平方米。公司于六月末达成其全年目标 1,000 亿元约 43%，完成率高于同类公司。地域方面，长三角地区与海峡西岸经济区对销售贡献最为明显，分别占2020 上半年合同销售额 62.4%与 19.0%。

物管业务独立已提上日程。禹州物业于 1997 年成立，在 CIA 发布的中国物业百强榜中位列第 36。禹州物业在 2019 年物业管理收入达 4.48 亿元，管理面积达 1,300 万平方米。在近期物管行业上行的趋势下，公司将推进对旗下物管业务的分拆，计划年内于港交所上市。

上海深圳双总部策动区域业务发展。继 2016 年公司总部迁至上海后，禹洲地产于 2020 年 6 月在深圳南山区设立总部，并开启将发展重心放在长三角与大湾区的双区域战略。截至2019年末，公司总土储面积2,012万平方米，其中大湾区土储仅占 6.2%；又鉴于公司在香港、惠州、佛山、中山地产市场的成功渗透，我们认为公司在大湾区尚有很大发展机会。

维持盈利预测与目标价不变。截至 2019 年末，已完成预售及等待入账的物业总额达 900 亿元，毛利率达 26%，其中的 500 亿元可以并表，公司的盈利可见度高。我们预测公司净利润于 2020 年同比增长 25.9%至 44.0 亿元，2021年同比增长 20.3%至53.0亿元。同时预计2020年末资产净值每股 9.62港元，根据 50%折让，维持目标价 4.81 港元不变。

财务资料

（文章来源：招银国际）