宇华教育(06169.HK)：办学质量优异 高效整合优质教育资产 首次“买入”评级 目标价8.41港元

（原标题：宇华教育(06169.HK)：办学质量优异 高效整合优质教育资产 首次“买入”评级 目标价8.41港元）

机构：国盛证券

评级：买入

目标价：8.41港元

优质全年龄段教育龙头，高教渐成重心板块。截至 FY2020H1，公司共运营 25所基础教育学校(全部位于河南)和 4 所大学，2019-2020 学年旗下学校就读学生 13.82万人。公司上市后通过并购 3所优质高等教育资产，将高等教育作为战略重心，步入快速增长阶段，具体表现为：(1)FY2019/FY2020H1 营收同增 43.5%/57.4%至 17.14/12.60 亿元，经调整净利润同增 30.1%/45.3%至7.93/4.95亿元；(2)学校利用率自2013-2014学年起稳步提升，于2019-2020学年达到 82.6%；(3)高等教育收入占比从 FY2017 以前的低于 40%提升至FY2020H1的72%，带动毛利率从FY2014的44.5%提升至FY2020H1的58.1%。

优质民办教育蓬勃发展，高教板块成长性强。 我国民办基础教育增长稳健， 2019年在读人数达4641万人，2013-2019年 CAGR为 5.8%，预计未来渗透率逐步提升，到2022年在读人数达到4945万人。民办高等教育在内生外延的双轮驱动下市场空间广阔。2019年民办高校在校生709万人(+9.1%)，招生220万人(+19.4%)，增速显著高于公办高校，在缓解就业压力以及优化我国人才结构进程中的作用日益凸显。经过两年的收购整合，民办高教集中度有所提升，从学校数量/在校学生数量来看CR8分别达到8.3%/8.9%。

定位优势区域，内生外延高效运营。公司的经营优势包括：(1)区位优势：旗下 3 所国内大学分别位于河南、湖南及山东省，所在区域考生人数多、高等教育毛入学率存在一定提升空间；(2)办学质量优异：2019年旗下高中有31.5%的学生被 985及 211大学录取，同比增加 5.1PCTs；高等教育板块中，公司上市前自建的郑州工商学院在全国民办大学排名中位列第 7；(3)强大的并购整合能力：自2017年至今，公司成功完成4起外延并购，包括1所高中、2所国内高校以及 1所海外高校，两所国内高校在校生规模均超过 3万人，且分别为湖南及山东省内排名第一的民办高校。此外，公司完成并购后均实现快速并表，通过派遣常务副校长进行中后台管理，从而快速增厚公司的收入及利润。

投资建议。公司提供从幼儿园到大学的民办教育服务，基础教育阶段扎根河南，凭借较高的教学质量形成优良口碑，高等教育业务是公司上市后发展重点，通过高效外延并购持续扩大在校生人数规模。鉴于对公司历史并购项目回顾，我们认为未来优质外延仍为公司成长路径之一，假设未来 2年公司分别实现 1个标的并购， 预计FY2020-FY2022内生+外延支撑下归母净利润9.52/13.04/15.73亿元(CAGR 28.6%)、对应EPS 0.29/0.39/0.47元，其中不考虑并购净利润为9.52/12.26/14.08亿元(CAGR 21.6%)。我们给予公司目标价 8.41港元，对应 2020/2021年归母净利润27/20倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿尚未落地，存在政策不确定风险；公司经营及盈利能力不达预期；外延并购规划不达预期。

（文章来源：格隆汇）