中金公司(03908.HK)2019年报点评：国际化程度加深 股票固收业务出彩 给予“推荐”评级 目标价17港元

（原标题：中金公司(03908.HK)2019年报点评：国际化程度加深 股票固收业务出彩 给予“推荐”评级 目标价17港元）

机构：华创证券

评级：推荐

目标价：17港元

事项：中金公司2019年实现营收227.83亿元，同比+22.89%；实现归母净利润42.39亿元，同比+21.38%，加权平均ROE为9.33%，较上一年度增加0.51个百分点。

投资银行业务优势稳固，境内外多项指标排名前列。投资银行业务营业收入38.65亿元(同比+29.3%)，占比16.97%，较上年提高0.84个百分点。2019年A股IPO融资规模前十大的项目由公司完成了8单，其中IPO主承销金额402.62亿元，排名市场第二；再融资主承销金额78.30亿元，排名市场第七。公司在港股市场持续保持领先，保险16单港股IPO项目，承销金额80.73亿美元，均排名市场第一。2019年，境内债券承销金额6120.94亿元，境外债券承销金额77.83亿美元。公司在国内并购市场总排名第一，市场份额为13.90%。

交投比活跃带动投资收益上涨，国际业务发展良好值得期待。股票业务营业收入41.01亿元(同比+49.8%)，占比18%，较上年提高3.23个百分点。固定收益业务营业收入56.63亿元(同比+29%)，占比24.86%，较上年提高1.17个百分点。受国内及香港股市上涨影响，公司2019年投资业务及机构业务持续发力，投资收益实现69.59亿元，同比上涨42.86%；美股交易收入同比增长25%；中金英国作为首批GDR跨境转换机构，为投资者进行A股和GDR之间的转换服务。

主动管理能力突出，私募股权提早布局。投资管理业务营业收入20.68亿元(同比+10.1%)，占比9.08%，较上年下降1.06个百分点。2019年，公司资产管理规模为2450.90亿元人民币，较2018年上涨51.50%，其中绝大部分为主动管理产品。公司子公司中金基金公募规模同比上涨55%至237.84亿元，私募规模为40.85亿元。2019年，中金资本专注服务国家战略，布局战略重点区域，在境内外管理资产规模达2792.96亿元，较上年末增加300.84亿元，已经成为中国私募股权领域最大的投资平台之一。

高净值客户数量、账户资产双增长，股票质押规模压缩降低风险。财富管理业务营业收入55.72亿元(同比+3%)，占比24.46%，较上年减少4.72个百分点。2019年，市场风险偏好提升，交投活跃度加大，公司经纪业务收入增长16.68%至38.78亿元；截至年末，高净值客户同比增长33.5%，高净值客户账户资产达4602.83亿元，同比上涨34.60%。受信用风险加剧影响，股票质押业务规模压缩，买入返售金融资产利息收入同比下降9.15%至7.25亿元，期末买入返售金融资产规模为142.99亿元，同比减少26.87%。

投资建议：公司具备创新能力、国际化程度远超同业、风控水平卓越，合并中投进一步增厚资本充足度，引入战投持续优化股权结构，未来料将进一步加强业务联系，发挥协同效应，未来可期。我们给予中金公司2020/2021/2022年EPS预期为1.13/1.18/1.26元人民币(原值1.30/1.43，根据市场环境变化而调整)，BPS分别为11.88/12.76/13.80元人民币，当前股价对应PB分别为0.98/0.91/0.84倍，加权平均ROE分别为9.80/9.56/9.48%。我们给予2020年业绩1.3倍PB估值，目标价15.44元人民币，折合17港元，给予“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延，汇率波动加大。