同程艺龙（0780.HK）住宿业务释放潜力 将带来毛利率与估值的提升？

（原标题：同程艺龙（0780.HK）住宿业务释放潜力 将带来毛利率与估值的提升？）

文化和旅游部于2019年10月7日发布的数据显示，2019年国庆七天全国共接待国内游客7.82亿人次，同比增长7.8%；实现国内旅游收入6497.1亿元，同比增长约8.5%。今年的国庆旅游消费又创下了新的高度。

黄金周旺盛的出行及出游消费带来了庞大的住宿需求。从国内各大OTA反馈及公布的数据来看，呈现出惊人的井喷之势——国内最大的本地化生活服务平台美团点评宣布在10月1日、10月3日创下单日入住间夜量突破300万、刷新了自己在今年五一小长假期间创造记录；一站式智能出行预订平台同程艺龙在国庆黄金周的数据表现则更为具体，据报道，同程艺龙的期间国内酒店订单量同比增长65%，旗下民宿品牌“程猫民宿”黄金周期间的间夜量实现了同比142%的增长。

国庆黄金周假期的旅游出行消费数据再一次印证了消费升级和渠道下沉的大趋势。银联商务发布的数据显示，以上海、北京、广州、深圳为首的一线城市虽然仍是主要客源地，但三线、四线城市居民出游意愿增速明显较快，整体消费人次同比增长13.7%，远高于一、二线城市。

在此大背景下的住宿消费也有着相同的步调，下沉特征显著。这也是同程艺龙为什么能在黄金周酒店预订量增幅显著高于行业整体增速，住宿收入增幅在业内处于领先地位的主要原因。从战略定位来分析，主要是依托微信生态的同程艺龙在非一线城市的布局具备领先的优势。

据2019年二季度及半年度财报数据显示，截至2019年6月30日，同程艺龙来自非一线城市的注册用户占比约85.5%。二季度有约61.5%的新付费微信用户来自三线及以下城市，较2018年同期的55.8%有所增加。业内普遍认为，非一线城市居民出游需求的快速增长是旅游消费升级的一个重要表现。银联商务的数据也指出，非一线城市与一线城市在出行的人均花费差距正进一步缩小。正是由于非一线城市强劲的出行需求增长，同程艺龙于国庆黄金周的住宿订单量获得了较大幅度的增长。

踏入下半年，同程艺龙在住宿业务上多次传来利好的捷报。据公开报道，同程艺龙在七夕期间的住宿预订量同比增长了40%，国庆前的中秋小长假其国内酒店预订量更实现了60%的增长，国庆黄金周住宿预订量更是同比增长了65%。因而我们有理由相信同程艺龙在Q3的住宿预订业务中有望较Q2实现环比大幅上升，在旺季中公司的潜力得到了进一步释放，以及下半年及2019全年的住宿预订业务的快速增长是值得期待的。

除了消费升级和下沉趋势之外，从长远看，同程艺龙在住宿业务上的增长逻辑还有哪些？

首先我们认为是渗透率，具体来说是国内住宿预订业务的互联网渗透率，目前这个水平约为35%左右。虽然中国互联网渗透率在全球范围来看属于顶级水平，但在酒旅行业来讲，与欧美发达市场普遍在70%以上的渗透率相比，中国住宿市场的互联网渗透率还处于相对较低的水平。另外，也可参考国内其他消费行业的发展成果，比如电影售票，其互联网渗透率快接近90%，现在的年轻一代，几乎都只会在移动端或网上进行观影购票，但在酒旅或住宿行业的进展就相对缓慢，大量分布广泛的住宿供应的互联网化程度不高，甚至没有完成基本的信息化改造，这种情形恰恰只发生在非一线城市，所以可以断定国内住宿预订业务的互联网渗透率的进程其实就是非一线城市消费升级与下沉趋势相互叠加重合，相互作用的进程。

其次，同程艺龙的交叉销售及一站式出行服务模式推动住宿业务的持续增长。一价全包式旅游模式在今年的国庆黄金周成为了主流的消费模式，目前已初步形成了‘交通+住宿’和‘景点+住宿’两大交叉购买场景，这样的购买方式，将使得我们能更加充分地挖掘快速增长的自由行市场潜力。，而主张为用户提供全流程、全方位、全时的一站式智能出行服务的同程艺龙，有望凭借其以用户出行需求为出发点的产品设计及提供创新的智能服务的核心优势竞争力在国内OTA中突围而出。

在业内人士分析认为，交叉购买潜力的加速释放是同程艺龙酒店预订量屡创新高的关键所在。同程艺龙的SKU覆盖了行前、行中和目的地三大场景，可提供住宿、交通、景点及其他丰富的场景化服务，交通、景点等均可与住宿业务形成交叉购买。同程艺龙的交通业务具有领先优势，拥有规模庞大的交通用户，同时还拥有覆盖国内约9000家景点资源的景点门票业务。今年国庆黄金周期间，同程艺龙推出的酒店预订优惠活动采用了基于热门景点或城市观光地标的呈现方式，更是瞄准了黄金周出游客群，尤其是景点门票用户群。

最后，通过与全球OTA代表公司进行横向对比，发现同程艺龙在住宿预订业务的占比还有很大的提升空间，并存在内在的提升动力和诉求。

作为老牌OTA巨头的携程，其在住宿预订业务所取得的收入规模，跟交通票务相比，几乎可达1:1的比例，而这个比例数字在同程艺龙身上就仅为1:2左右。一般来说，住宿预订业务的毛利会远高于交通票务的毛利，因而从业务结构上来看，住宿预订业务占比较高者，通常来说其整体毛利率会更优，请照下图所示。

站在全球视野看待OTA的发展历程及转型思路，在忽略商业模式关联性之后，业务结构给估值带来的影响是不言而喻。从下图列表来看，住宿业务占总营收比例较高的Booking和Expedia能够获得市场给予更高的PB估值倍数，相比之下，携程和同程艺龙在住宿业务占总营收比例上仍处于较低水平，未来仍有较大的提升空间。

至于如何快速提升这个数字？携程的思路是走全球化路线，但是终究会跟前两者形成激烈的碰撞与竞争，而同程艺龙的路径除了坚持好非一线城市战略和依托腾讯流量生态以外，更选择切入了快速增长的非标住宿市场——民宿领域。

根据国家信息中心分享经济研究中心发布的《中国共享住宿发展报告2019》，2018年我国共享住宿交易规模约165亿元，比上年增长37.5%；主要共享住宿平台房源量约350万个，较上年增长16.7%，覆盖500多个城市。另据Trustdata发布的《2019年中国在线民宿预订行业发展研究报告》，2019年Q1在线民宿房东数量呈增长趋势，预计2019年将达近40万人。从数据看，消费者对于民宿的需求越来越旺盛，同时对于民宿的要求也越来越高，尤其是对于细节和品质的要求，从这一点上来说，高端民宿未来的成长空间更大。不得不承认，追求个性化住宿体验及节假日团体出行的趋势正越演越烈，加上中高档的酒旅住宿数量有限，一旦遭遇集中出行的假期便瞬间供不应求，而这正是OTA们为用户解决并满足其出行需求的增长机会。

据悉，同程艺龙旗下民宿品牌“程猫民宿”在中秋假期的间夜量实现了129%的同比增长，在黄金周期间的间夜量更是实现了同比142%的增长，高速的业务增长及爆发式增长的需求正显示出民宿行业的巨大商机。