西部水泥(2233.HK)：全年业绩弹性大 估值有望继续修复

（原标题：西部水泥(2233.HK)：全年业绩弹性大 估值有望继续修复）

机构：西部证券

评级：审慎增持

目标价：1.73 港元

投资要点

公司发布正面盈利预告，截至 2019 年 5 月 31 日止 5 个月的收益同比增加约 26%，预期截至 2019 年 6 月 30 日止 6 个月录得纯利适度增加。

？ 全年业绩弹性大，盈利持续性有保证统计局口径下 19 年 1-5 月陕西省水泥产量同比增 11.89%，陕南&关东代表城市 42.5 散装水泥平均含税零售价 19H1 是 440 元，同比增 20 元，环比增 7 元。

需求增量主要来自于基建，我们预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 17.21 亿、17.29 亿和 17.41 亿元。19 年业绩弹性较大，且在国家级城市群建设的带动下，中期水泥需求持续性有保证。

？ 绝对估值和相对估值依旧被严重低估我们自 18 年持续提示西部水泥估值存在修复空间，建议重视绝对收益的中长线投资者积极关注，近期公司股价表现靓丽，但从绝对及相对估值的角度，公司股价依旧被严重低估。我们测算公司合理的股权价值为 100.49 亿元，较现值有 34%的上升空间。从相对估值的角度来看，2019/7/12 日收盘价对应 2019E 的 PE 为 3.9X，PB 为 0.77X，吨 EV567 元，在水泥股中被绝对低估。

？ 我们的观点牵制估值修复的原因是分红，我们预计 19 年经营性现金流入 20 亿，可完全覆盖资本开支及计划净还债，公司分红比例有望提高至行业平均水平。从中期角度，未来 3-5 年，公司计划 30 亿资本开支，而后资本开支将进入下行通道， 分红中枢有望稳步提升，提升公司价值。我们维持“审慎增持”评级，目标价 1.73 港元。

风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、信贷风险、 股权纷争风险、民企治理风险