安踏体育：良好的经营表现持续印证经营实力

（原标题：安踏体育：良好的经营表现持续印证经营实力）

事项

2019年7月11日，公司公告：二零一九年第二季度安踏品牌产品之零售金额(按零售价值计算)与二零一八年同期比较录得 10%-20% 的中段增长，其他品牌产品之零售金额(按零售价值计算)与二零一八年同期比较录得 55%-60% 的升幅；二零一九年上半年安踏品牌产品之零售金额(按零售价值计算)与二零一八年同期比较录得 10%-20% 的低段增长，其他品牌产品之零售金额(按零售价值计算)与二零一八年同期比较录得 60%-65% 的升幅。

国信观点

国信观点：1)安踏二季度改善，FILA上半年超预期；2)上半年经营利润预计增长情况较好，全年业绩受Amer影响较小；3)风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，集团品牌销售不及预期；新品牌发展进度不及预期；4)投资建议：公司上半年经营表现优异，持续印证经营实力，预计公司2019-2021年净利润增速达25.6%/21.0%/19.0%，EPS分别为1.91/2.31/2.75元，当前股价对应PE分别为23.6x/19.5x/16.4x，维持“买入”评级。

评论

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安踏二季度改善，FILA上半年超预期

2019Q2，安踏品牌零售金额录得中双位数同比增长，环比改善；非安踏品牌录得55%-60%同比增长，延续快速增长：2019Q2，安踏大货/电商/儿童增速分别为低双/25%/30%，FILA大货/儿童/FUSION/电商增速分别为45%/70%/3倍/80%以上；二季度零售折扣方面，安踏/FILA儿童/FILA分别为73/70/75折，与上季度保持相近的水平；库销比方面，安踏大货/安踏儿童/FILA分别为4/5/5，延续此前水平。2019H1，安踏品牌/非安踏品牌同比增速分别为低双位数/60%-65%。

二季度安踏品牌大货与电商增速相比一季度明显改善，主要原因在于：1。大货增长主要由销量带动，大型营销活动如联名款、KT系列等表现比较理想，VIP会员引流工作表现较好，全年维持中双位数的流水增长指引；2。电商在Q1由于平台原因暂时影响增长，Q2恢复正常，全年维持20%以上的增长指引，并注重折扣和利润率水平。

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上半年经营利润预计增长情况较好，全年业绩受Amer影响较小

预计上半年经营利润增速较快但净利润受并购负面影响，全年业绩受影响有限。上半年安踏保持稳健增速而FILA表现较超预期，且主要品牌的折扣维持健康水平，下半年FILA将面临较高开店基数，我们预计今年中报经营利润增长速度将高于全年。由于并购于今年上半年完成交割，中报将体现并购带来的一次性费用以及Amer Sports上半年的经营情况，加上安踏因并购产生的财务费用，我们预计上半年并购带来的利润拖累约4.8亿元人民币。而全年来看，Amer Sports的利润有望抵消并购费用和财务费用，对安踏的年报业绩影响较小。具体测算情况如下表所示：

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风险提示

1。宏观经济与消费需求疲弱，集团品牌销售不及预期。2。新品牌发展进度不及预期，高杠杆下拖累公司业绩。

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投资建议：经营实力持续创造良好表现，维持“买入”评级

我们认为，公司上半年经营表现优异，持续印证经营实力，预计公司2019-2021年净利润增速达25.6%/21.0%/19.0%，EPS分别为1.91/2.31/2.75元，当前股价对应PE分别为23.6x/19.5x/16.4x，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）