中芯国际(00981.HK)：成熟平台迎来复苏 先进制程进展顺利 维持“审慎增持”评级 目标价 9.5 港元

（原标题：中芯国际(00981.HK)：成熟平台迎来复苏 先进制程进展顺利 维持“审慎增持”评级 目标价 9.5 港元）

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：9.5 港元

投资要点

1Q19 业绩：1Q19 公司营业收入为 6.69 亿美元，YoY-9.5%，QoQ-15.1%， 高于指引的上限(6.62 亿美元)。1Q19 毛利率为 18.2%，环比提升 1.2pcts， 但低于公司指引区间 20-22%。2Q19 指引：收入指引为 7.83-7.96 亿美元， QoQ+17-19%；毛利率介于 18%~20%；Non-GAAP OPEX 2.69~2.73 亿美元，由少数股东承担的亏损为 0.34~0.36 亿美元。

成熟制程将驱动短期增长。公司预计 2Q19 的增长将部分由 55/65nm 制程节点拉动，包括 CMOS 图像传感器、RF 等应用。公司的模拟电源管理、 CIS 和指纹芯片贡献了一季度收入的约 40%，QoQ+6.5%，YoY+14%，是公司目前重要的营收来源。CMOS 图像传感器和 RF 平台也将在 IoT 市场中积极拓展份额，例如智能产品、可穿戴设备等。

先进制程研发顺利推进。公司已于 1Q19 完成了上海先进晶圆厂的建设， 设备在陆续进厂。12nm 制程技术研发已经完成，进入客户验证阶段，期待年底实现量产。公司在扩展先进制程的产品组合，包括通信、高性能计算、消费电子产品、加密货币等。伴随 5G 时代的来临，一系列产品将从 28nm 迁移到 14/12nm。低于 6 千兆赫的 5G 应用收发器/接收器将是第一波迁移对象，中端智能手机应用处理器等产品也将跟进。

投资建议：我们认为公司长期投资逻辑不变，看好公司坚定发展先进制程的战略。公司未来有望成为国际市场上仅次于台积电和三星的晶圆代工大厂，背靠国内半导体产业需求，长期价值不减。我们预测公司 2019/20/21 年每股净资产为 1.10/1.13/1.17 美元，按 2019 年 1.1 倍 PB 估值，维持公司目标价 9.5 港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：终端需求低迷、宏观环境不确定性、产品价格竞争