吉利汽车：4 月控制批发 星越即将上市

（原标题：吉利汽车：4 月控制批发 星越即将上市）

机构：天风证券

评级：买入

当前价格 14.36 港元

事件：

公司公告 4 月批发 10.4 万辆，同比-19%，环比-17%。

点评：

4 月批发符合预期，预计库存略增。公司 4 月批发 10.4 万辆，同比-19%、 环比-17%。其中内销 9.7 万辆，同比-24%、环比-17%，出口 0.7 万辆，同比+280%、环比-11%。公司 3 月上险 8.3 万辆，比当月国内批发少 3.4 万辆， 渠道库存有所上升，4 月公司控制批发使其重新向终端需求回归，数据表现弱于 3 月，符合预期。4 月总体需求相对平淡，我们初步预计公司终端上险 7.5 万-8.5 万辆，对应同比-27%~-17%，按批发情况渠道库存略增 2.2-1.2 万辆，影响库存系数 0.5-0.1 个月(按当月上险) 。公司近期终端表现相对较弱，我们认为可能受到春节后市场上的价格竞争影响。

低端车型占比继续下降。博越 4 月批发 1.8 万辆，同比-24%，环比-22%。 帝豪轿车 1.6 万辆，同比-29%，环比-25%，其中帝豪 EV 0.5 万辆，同比+92%， 环比+24%，支撑较为明显。缤瑞 4 月 0.6 万辆，缤越 1.3 万辆，嘉际 MPV 销量 0.4 万辆，全新纯电动轿车“几何 A”首月销量 0.1 万辆。领克系列销量保持环比平稳，01-03 分别 0.4 万、0.2 万、0.3 万辆。远景系列 4 月占比 21%，同比减少 13 个百分点，环比减少 1 个百分点。2H18 吉利品牌均价 (测算值)7.5 万，同比+0.3 万、环比+0.2 万，我们预计 2019 年趋势仍将延续。

2019 年预计投放 5-6 款新车型。3 月嘉际 MPV(燃油版 9.98 万-13.78 万元， PHEV 11.98 万-14.88 万元)已上市，其它新车还包括 4 月上市的几何 A(A 级 BEV 轿车，15 万-19 万元) 、星越(预计 5 月 10 日上市) 、SX12、VF12、 领克 05 等多款车型。此外，领克 02、03 的 2.0T、PHEV版本也将陆续上市， 对其现有三缸 1.5T版本形成有效补充。考虑下半年行业景气有望回暖，叠加公司新车投放，我们维持全年 161 万销量销量预期，对应同比+7%。

未来成长空间广阔。公司作为自主龙头，已实现产品与口碑的正向循环。 展望长远，吉利中型车尤其中型 SUV 仍然缺位，成长有空间。跨越 15 万元级的中高端品牌领克未来单价、利润率有望高于吉利品牌，是未来核心的增长动力。目前来看，公司下一成长阶段还未全面到来。

投资建议：

我们判断 2019 年大概率迎来汽车景气周期拐点，建议积极把握整车机会。 预计公司 19、20 年净利分别为 138 亿、180 亿元，同比增长 10%和 31%， 对应当前 PE 8.0X、6.1X，受市场、行业销量预期波动影响，近期估值回落明显，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。