长飞光纤光缆(06869.HK)：一季度业绩远逊预期 评级维持沽出

（原标题：长飞光纤光缆(06869.HK)：一季度业绩远逊预期 评级维持沽出）

机构：银河证券

评级：沽出

一季度业绩远逊预期；评级维持沽出

■长飞光纤光缆(长飞)公布了2019年一季度业绩，核心经营业绩远低于我们的预期。我们认为，市场需求弱于预期是导致业绩低于预期的主因。

■在公司公布弱于预期的一季度业绩后，我们将2019年和2020年盈利预测分别下调2.3%和8.8%。

■一些投资者可能会将中国电信近期的光缆产品招标视为行业的正面催化剂，但我们认为这是一把双刃剑。我们仍然认为，目前未是时候趁低吸纳长飞，因为预计市场仍将继续下调盈利预测，且未来几个季度的同比表现或较弱。

■我们仍然认为，长飞的估值不是十分吸引。我们将目标价从17.51港元进一步下调至15.56港元，原因是我们将2019年盈利预测下调2.3%，并将目标市盈率下调至10倍(之前为11倍)。维持「沽出」评级。

2019年一季度业绩疲弱

长飞公布2019年一季度业绩，净利润人民币2.53亿元，符合我们预期的人民币2.603亿元。然而，长飞的核心经营表现远逊预期。该公司一季度收入同比下降35%至人民币15.99亿元，低于预期的人民币23.67亿元。由于一季度入账了政府补助，长飞的一季度总净利润提升了了人民币1.094亿元。根据公告，如果撇除政府补助，长飞的净利润从2018年一季度的人民币2.673亿元同比下降58.7%至2019年一季度的人民币1.517亿元。由于预期光纤和光缆产品价格波动将导致客户需求放缓，长飞的核心经营业绩远逊预期。长飞的毛利率同比下跌0.9个百分点至27.3%，我们认为这反映光纤电缆产品销售下滑是导致收入下降的主因。

中国电信招标是一把双刃剑

行业消息指出中国电信已开始对光纤电缆供应商作出评估，因此市场预计中国电信将很快启动招标流程。中国电信有望采购5,100万芯公里光纤电缆产品，与去年相若。我们认为，市场可能将此视为长飞等光纤电缆供应商的催化剂。但是我们认为，投标价是更关键的因素。我们还认为，中国移动的光纤电缆招标结果可能被视为市场价格的基准，而其他参与者包括中国联通和中国电信或会跟随。由于平均售价受压、出货量下降以及2018年的基数较高，2019年上半年的同比表现或会较弱。

还未到趁低吸纳的时候

我们认为，市场或会等待新产品需求获得确认后才重估长飞。我们仍然认为，市场会较看好供需动态和增长前景较佳的设备商。我们认同长飞和其他同业的股价表现分化，但现在还不是重新买进长飞的时候。

下调盈利预测

在审视过公司一季度业绩后，我们将2019和2020年的收入预测下调8.6%和8.1%。由于下调了收入预测，我们还分别将2019和2020年净利润预测下调了3.3%和8.8%。