疯狂钯金“闪崩”！手握全球最大钯生产商权益的俄铝（0486.HK）受波及几何？

（原标题：疯狂钯金“闪崩”！手握全球最大钯生产商权益的俄铝（0486.HK）受波及几何？）

4月29日美市盘中，现货钯金以迅雷不及掩耳之势用过山车式行情给相对平静的市场投了一颗“闪崩炸弹”，短线大跌逾100美元，最低触及1359.92美元/盎司，跌幅达到约7%，为2年多以来的最大单日跌幅。此外，随后现货金下跌至1280美元/盎司关口下方，日内最低触及1277.91美元/盎司。

值得注意的是，早在4月26日，纽约钯金期货价格还大涨了49.2美元，涨幅为3.49%，报收1457美元/盎司，延续了自4月13日以来的连续二周，钯金累计上涨超过100美元/盎司这一趋势。

显而易见，堪比黄金的钯金在经过了一波波创纪录的疯狂上涨后，也不可避免地出现了大幅回调之势。

大起大落的钯金

不同于以黄金为首的避险与投资的金融性商品，钯金具备的工业属性使它备受瞩目，它主要用于制作催化剂，在航天、航空、航海、兵器、核能以及汽车制造业等领域起着重要作用。除此之外，“物以稀为贵”也可以用来形容它，钯金每年总产量不到黄金的5‰，且目前没有真正的替代品能取代它。

“人们都在抢钯金，无论能得到多少。。。钯金比黄金更具价值，因为它更稀少。”

自2017年初接近700美元/盎司以来，钯金现货价格在两年时间内已经翻了一倍多，2018年，钯金价格在4个月内暴涨46%，并在同年12月4日超越现货黄金，为2002年10月23日以来首次。而进入2019年，延续过去三年的涨势，创出一日飙升100美元的佳绩。期货价格已上涨逾10%，十年多来首次超过黄金的价格。在今年3月21日之前，钯金一路飙升，屡次刷新纪录高位1613.34美元/盎司，但随后急转直下，多次遭遇大幅抛售，此后又继续上涨，显现出典型的过山车行情。

“去年汽车行业的钯金需求达到创纪录的850万盎司，高于2010年的580万盎司，”再加上矿业生产增长受到抑制，导致钯金需求在本十年的大部分时间里超过全球供应。

而究其原因，在贵金属总体上涨氛围较好的前提下，钯金因供应下降、需求增长拉大供应缺口所凸显的稀缺性使得其价格不断走高。但万事万物都逃不过盛极必衰这一自然定律，在今年连续三个月的上涨后，钯金的走势显然出现了较为强劲的回调需求。而一般而言，在全球范围内，俄罗斯和南非承载了75%的钯金开采量，在此形势之下，以俄罗斯铝业联合公司(UC RUSAL)为首的公司势必会受到一些波及。

俄罗斯铝业联合公司(以下简称“俄铝”)成立于2000年3月，于2010年1月登陆港股，它联合了俄罗斯和国外制铝工业中颇具实力的公司，目前是世界铝业主导型公司之一，其主要产品包括原铝、铝合金、铝箔及氧化铝。但值得一提的是，除了制铝之外，俄铝还持有全球最大的钯生产商——诺里尔斯克镍业(Norilsk Nickel)27.82%的权益，因此钯金的走势与其经营情况也具备“一衣带水”的性质。

截止到4月30日，其股价为3.36港元，跌幅为0.30%。

受益于钯金的俄铝

实际上，作为全球制铝龙头，2018年的俄铝遭遇过一阵寒冬。

格隆汇查询显示，去年4月俄铝受累于其大股东，后者遭到美国财政部外国资产管理办公室(OFAC)列入特别指定国民名单，因此陷入四面楚歌的境地：一方面，其股价遭遇连带作用而急挫，另一方不是交易所、债权人和金融机构对其建立壁垒，限制交易，并计划中止合约。好在从去年底至今年初，俄铝通过董事会主席辞任、董事会改组，最终获准自外国资产管理办公室的特别指定国民名单中剔除，即便是这样，在制裁期间，俄铝的相关业务还是明显受到了影响：2018年第四季度，俄铝的原铝和氧化铝销量同比分别下降12.3%和3.9%，而平均售价则分别下跌6.5%及上涨14.1%，且原铝销售收入为18.55亿美元，同比下滑18%，而作为俄铝主要的收入来源(占比达到78.4%)，原铝销售收入的下降拖了整体收入水平的后腿，使其第四季度合计收入23.65亿美元，同比下降13.8%，且第四季度录得净亏损1700万美元。

但也许是应了“瘦死的骆驼并马大”这句谚语，就整体而言，2018年的俄铝表现还算稳定：全年收入102.8亿美元，同比增长3.1%，经调整EBITDA同比增长2%，至21.63亿美元；股东应占盈利为16.98亿美元，同比增长39%。

而作为全球最大高品位镍生产商兼全球最大钯生产商，诺里尔斯克镍业(占有全球钯金市场40%的份额)可谓是为俄铝的2018年稳定业绩助了定军心的一臂之力。

格隆汇查询显示，2018年诺里尔斯克镍业的总收入为116.7亿美元，同比增长28%，EBITDA利润率增至53%，同比提高9%。股东应占纯利为30.85亿美元，同比增长44.9%。而2018年，俄铝分占Norilsk Nickel溢利为8.85亿美元，同比大幅增长67.6%，这相当于俄铝全年股东应占盈利的52.1%。

具体而言，得益于其主要金属产品价格的上涨，尤其是行情大好的贵金属钯的大幅提价，再加上成本随销量稳定上升的前提之下，拉升了其整体利润率，进而使得业绩表现亮眼：其中，2018年该公司主要的收入来源钯，销量同比增长21%，平均售价同比提高19%，其贡献的收入为36.74亿美元，同比增长51%，占总收入的31.5%；与此同时，第二大收入来源镍，期内的平均售价提高了26%，销量大致持平，因此收入为30.13亿美元，同比增长25%，占总收入的25.8%；第三大收入来源铜，平均售价温和上涨6%，销量为29.77亿美元，同比增长18%，分部收入增长23%，占总收入的25.5%。

基于此，可以看出受益于上一年来自钯金的温暖行情，俄铝连带诺里尔斯克镍业都因钯金的积极走势而有所获益，但不得不说的是，对于2019年的钯金行情，就目前的趋势而言，整体应是在摸索之中波动行进。

2019年的钯金走势如何？

首先，随着各国环保力度的加大，相关政策的带动使得排放标准不断收紧，进一步将刺激应用于汽油车和混合动力电动车尾气催化转换器的钯金需求，而汽车行业对钯金的需求有望占到全球总需求的85%，预计2019年的钯金供需缺口将达到80万盎司，因此，不但诺里尔斯克镍业的2019年业绩有望有较为乐观的增长空间，持有其较大权益的俄铝也将有望受到此利好影响。

但不得不说的是，除了钯金的稀缺性使得其市场需求拉高价格，推动其价格的因素也不乏有来自投资需求的投机因素，这意味着：一旦投机需求的热度过盛，间接使得市场出现钯金库存上升和工业需求减弱的情况，势必会对关联企业带来不小的负面作用。基于此，部分金融机构对现货钯金的预测较为悲观，预计今年第一到第四季度预测值的均值分别是1049.55、1047.73、1062.78、1074.38，又或是在1050-1350美元/盎司的价格区间浮动，均价则在1150美元/盎司左右，与当前价格也相差的不是一星半点。

结语：

作为铂金的伴生矿，钯金由于其特殊的工业属性和稀缺性，被誉为“贵金属黑马”，其价值常常与万能货币黄金拿来类比，可谓是环有明星光环的金属。

近年来，伴随着不少市场投资者的热捧，从2017年开始钯金的涨势不仅较为乐观，甚至还创了不少记录，但在暴涨之下便迎来了本次的“闪崩”，这在使得市场相关投资者跟着它做过山车的同时，其实也反映了钯金这一贵金属或许也存在因投机作用下的虚高情形，因此相关投资者应理性对待，不应过度看多或是看空这类技术性回调。

而对于以俄铝、诺里尔斯克镍业为首的贵金属企业，尤其是诺里尔斯克镍业，理应根据市场需求和产量情况而及时调整经营，毕竟由于钯金的稀缺性，其价格的变动受供需关系较为敏感，且它的一举一动也将间接影响俄铝的业绩表现。