中信银行：迎头赶上 上调至“买入”评级

（原标题：中信银行：迎头赶上 上调至“买入”评级）

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：6.03港币

业绩超预期。中信银行周四公布2019年一季度业绩。2019年一季度末贷款余额和存款余额同比增速分别达到13%和9%，净息差由2017年的1.79%和2018年的1.94%进一步上升至1.96%，净利息收入和非息收入同比增速分别达到16%和25%。营业收入达到474亿元，同比增速达到19.6%，归属于母公司股东净利润达到132亿元，同比增速达到8.6%，基本每股收益达到0.27元。公司不良贷款率由2018年的1.77%下降至1.72%。公司拨备覆盖率由2018年的158%提升至170%。

重拾信心。展望未来，我们对港股中资银行变得更为乐观。去年12月我们下调板块评级至标配时，主要有三个担忧：净息差收窄、资产质量恶化和资本压力上升。但是现在看来，这三个方面都出现了边际改善。(1)净息差：三月以来，实体经济出现了底部企稳的迹象，基建、房地产投资、出口和消费增速都出现了企稳回升。这也推动了企业有效信贷需求的回暖和银行风险偏好的提升。2019年一季度，新增企业中长期贷款占比由2018年36%达到41%。伴随着经济的底部企稳和货币政策转向中性，同业利率和债券利率逐步提升，银行贷款议价能力改善，进而推升银行贷款收益率，净息差收窄压力得以缓解。(2)资产质量：根据我们自下而上的基于上市企业偿债能力的测算，实体企业潜在违约率由2017年的3.43%提升至2018年的3.69%，但是仍然显著低于2015年11.5%和2016年5.9%的水平。展望未来，伴随着实体经济的企稳，企业违约率将逐步降低，而政府要求银行加大投放民营和小微企业贷款的紧迫性和必要性也有所下降，这将降低银行资产质量的不确定性。此外，2018年监管机构提高了银行不良贷款的仍定标准，90天以上逾期贷款全部纳入不良，而且在实行IFRS9之后，银行拨备计提要求也更为严格，因此银行风险管理变得更为审慎。(3)资本压力：2018年，银行盈利增速提升，资本补充稳步推进，上市银行资本充足率由2017年的14.0%提升至14.6%。虽然未来全球系统性重要银行和国内系统性重要银行将面临更高的资本要求，但银行分红率仍然由2017年的27%提升至29%，这意味着可转债、永续债、优先股和二级资本债等银行资本补充渠道较为通畅，也为银行投资提供了很好的安全边际。基于以上三个方面的边际改善，我们对板块重拾信心。

绝对收益和相对收益并存，先防御再进攻。根据港股中资银行的投资时钟，在经济企稳政策中性的阶段，银行能享受基本面改善带来的绝对收益。目前板块对应0.65倍2019年PB，我们下调评级以来，板块仅上涨7%，跑输国企指数6个百分点。基于近期实体经济前景的初步改善、流动性的边际从紧和板块落后的股价表现，我们认为银行将同时具备相对收益。我们推荐投资者在2019年二季度经济初现改善信号但根基未稳之时，配置估值便宜且有国企背景的大中型银行，而下半年经济全面复苏利率曲线显著上移的阶段，配置资产配置较为激进的中小银行。

上调至买入。我们上调公司19-21年EPS预测为0.97/1.07/1.19元，对应同比增速9.5%/10.8%/11.0%。目前公司估值对应0.46倍19年PB，接近16年2月历史最低0.42倍的水平。年初至今公司股价反弹4%，低于行业6%和国企指数13%的涨幅。我们维持公司0.55倍19年目标PB，上调目标价至6.03港币，对应21%的上升空间，上调评级至买入。