蒙牛乳业(2319.HK)：预计营业利润率将会提升 维持“买入”评级

（原标题：蒙牛乳业(2319.HK)：预计营业利润率将会提升 维持“买入”评级）

机构：广发证券

评级：买入

[核心观点]

2018年业绩：收入同比增长14.7%至68977百万元(除非特别注明，报告货币均为CNY)归母净利润同比增长48.6%至3043百万元毛利率为37.4%(2017年为35.2%)，营运利润同比增长4.9%至3544百万元，营运利润率为5.1%(2017年为5.6%)，EBITDA同比增长29.7%至5373百万元，EBITDA率为7.8%(2017年为6.9%)。净利率为4.4%(2017年为3.4%)。经营活动现金流净额为6363.5百万元(2017年为5505.4百万元)

公司坚持品牌和创新的发展方式，我们预计营业利润率将会提升

乳制品市场已经形成实质的双寡头格局，在蒙牛乳业和伊利股份均向上游布局的背景下，中小型和地区型乳企可能会面临原材料成本波动的冲击。公司坚持按自己的节奏，以提升品牌价值和产品创新的方式发展，我们预计2019年公司在打折促销方面会保持稳健。我们预计公司的营运利润率将会有一定提升，主要驱动因素为产品结构变化推动的毛利率提升和销售费用率的轻微下降。

调整2019-2020年业绩分别为1.05元/股和1.32元/股

我们预计公司大概率不会参与潜在的行业价格战，公司通过产品结构升级和控制销售费用率带动营运利润率提升，调整2019-2020年EPS分别为1.05元/股和1.33元/股。当前股价对应2019和2020年的PE估值倍数分别为22.83倍和18.19倍。公司未来2年净利润复合增长率约为31%，公司的净利润成长性好于竞争对手，我们给予其2019年27倍PE估值，对应PEG约为0.9，合理价值为33.05港元，维持买入评级。

风险提示

市场竞争加剧；消费者需求波动风险；

（文章来源：格隆汇）