汇付天下：业绩稳增长 今年将迎估值修复

（原标题：汇付天下：业绩稳增长 今年将迎估值修复）

报告摘要

01

全年收入高速增长88%，净利润增长51%

2018年公司营业收入32.46亿元，同比增长88%，经调整净利润2.63亿元，同比增长51%，业绩符合市场预期。

02

整体毛利率有下降，移动POS毛利率上升

公司2018年毛利率从2017年的32.8%下降至27.4%。毛利率下降主要是移动POS提供的支付服务占比交2017年上升，但移动POS毛利率也有上升，从2017年的20.9%上升至2018年的21.4%。

03

2018年完成支付交易额1.8万亿，增加58%

公司收入来自支付交易额的佣金，基于客户规模与业务范围的持续扩大，公司2018年完成支付服务交易量1.8万亿元，同比增58%。公司优化出口电商类商户解决方案，跨境业务交易规模快速增长，2018年实现跨境支付交易量202亿元，同比上涨312%，营业收入3000万元，同比增115%。公司主要客户包括小微商户和垂直行业客户。小微商户由2017年底的580万家增至2018年底830万家，行业客户由2017年5700家增至8700家。

05

今年将迎来估值修复

2019年3月26日，有第三方支付公司在A股过会，预计今年将登陆A股。A股通常发行市盈率23倍，远高于公司目前12.2倍的PE，届时港股估值向A股靠拢，公司估值将迎来修复。

06

维持“买入”评级

预测2019~2021年收入分别为46.18亿元/64.8亿元/89.56亿元，增速分别为42.3%/40.3%/38.3%，2019~2021净利润分别为3.43亿元/44.33亿元/5.39亿元，增速为30.3%/26.4%/24.5%，对应EPS为0.27元/0.35元/0.43元；股价(20190327))对应2019~2021市盈率分别12.2倍/9.6倍/7.7倍。公司合理估值范围PE为22~23倍，对应股价7~7.4港币，维持“买入”评级。

07

风险提示

移动POS布局推进不及预期，新支付方式变革替代现有业务。

报告正文

1

2018年业绩稳定高增长

01

全年收入增长88%，净利润增长51%

2018年公司营业收入32.46亿元，同比增长88%，经调整净利润2.63亿元，同比增长51%，业绩符合市场预期。

02

整体毛利率有下降，移动POS毛利率上升

公司2018年毛利率从2017年的32.8%下降至27.4%。毛利率下降主要是移动POS提供的支付服务占比交2017年上升，但移动POS毛利率也有上升，从2017年的20.9%上升至2018年的21.4%。

2

2018年完成支付交易额1.8万亿，增长58%

公司主要收入是来自支付交易额的佣金，基于客户规模与业务范围的持续扩大，公司2018年完成支付服务交易量1.8万亿元，同比增长58%。公司优化出口电商类商户解决方案，跨境业务交易规模快速增长，2018年实现跨境支付交易量202亿元，同比上涨312%，营业收入约3000万元，同比增长115%。

3

今年将迎来估值修复

2019年3月26日，有第三方支付公司在A股过会，预计今年将登陆A股。A股通常的发行市盈率23倍，远高于公司目前12.2倍的PE。

4

维持“买入”评级

我们预计公司2019~2021年收入分别为189.1亿元/209.8亿元/241.8亿元，增速分别为4.3%/10.9%/15.2%，2019~2021净利润分别为33.37亿元/36.09亿元/39.08亿元，增速分别为-12.1%/8.1%/8.3%；对应EPS为2.74元/2.96元/3.21元；对应2019~2021市盈率分别14.7倍/13.6倍/12.6倍。

公司在声学、步进马达、MEMS领域实力不可忽视，随着未来手机创新推进，公司依旧是零部件创新的引领者。我们给予公司2019年合理估值PE区间18~19倍，对应股价57~60港元，维持“增持”评级。

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估值与投资建议

移动POS布局推进不及预期，新支付方式变革替代现有业务。

（文章来源：国信证券）