申万宏源：业绩表现大幅领先 信用业务超预期

（原标题：申万宏源：业绩表现大幅领先 信用业务超预期）

申万宏源(000166)

公司发布2018年年报，全年公司实现营业总收入152.77亿元，同比增长14.29%；实现归属上市公司股东的净利润41.60亿元，同比下降9.55%；EPS0.26元，BVPS3.34元。

营收逆市增长，净利润小幅下滑：1)公司全年实现营收152.77亿元，逆市同比增长14.29%，实现归母净利润41.60亿元，同比下滑9.55%，业绩表现大幅领先。与行业整体净利润下滑11%相比，公司净利率下滑7%，好于行业平均水平。公司2018年ROE为6.68%，较17年下降1.88个百分点，为近六年最低。2)自营、信用、经纪、资管、投行收入占比分别为24%、22%、21%、8%、6%，其中信用业务占比较去年提升9个百分点。

经纪、投行业务拖累业绩，信用业务表现超预期：1)受市场行情持续低迷的拖累，2018年全市场双边股基成交额为201.13万亿元，同比下滑17.98%，公司全年经纪业务收入32.62亿元，同比下滑28%。2)投行业务维持“股冷债暖”格局，债券承销金额同比增长94.31%，而股权承销规模显著下滑，IPO承销全年挂零，全年投行业务收入8.76亿元，同比大幅下滑37%。3)信用业务表现超出预期，实现收入33.57亿元，同比增速由负转正，由前三季度的-23%急速提升至全年的+92%，其中两融业务余额市场份额由5.27%提升至5.65%，股票质押业务收入全年同比大增177.29%，成为信用业务完成逆袭的主要因素。

自营业务先扬后抑，资管业务增速显著下滑：1)与前三季度自营业务收入增速51%相比，Q4单季自营收入仅为0.94亿元，显著低于17Q4的14亿元，自营表现先扬后抑，全年实现36.49亿元，同比下滑3%。由于公司自营资产配置中股票占比仅为4%，自营表现好于行业平均水平。2)全年资管业务收入为11.99亿元，同比增速为-8%，增速较前三季度的+6%显著下滑。在资管新规与低迷行情的影响下，定向资管与主动管理资管规模双双下滑。3)公司全年实现其他业务收入29.34亿元，较2017年增长近4倍，主要得益于公司期货子公司基差贸易业务收入大幅增加所致。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

估值

由于2019年以来市场情绪大幅升温，行情持续上升，我们将公司19、20年归母净利润预测由51、57亿元上调至59、69亿元，2021年预测净利77亿元，对应19、20、21EPS分别为0.26、0.31、0.34元，维持增持评级。

（文章来源：中银国际）