交银国际：二月总发电量同比增近四成

二月总发电量同比增近四成。2 月公司按合并报表口径完成发电量2,421,154MWh，同比增加38.64%，其中，风电增长38.31%，火电增长36.69%，其他可再生能源发电量增长224.15%。截至2 月29 日，公司2012 年累计完成发电量4,442,020MWh，同比增长7.82%，其中，风电增长15.46%，火电减少3.66%，其他可再生能源发电量增长166.08%。

2月的风电利用小时数略高于去年同期，可缓解市场对风力的担忧。2011年，公司风电累计装机达8944.5MW，同比增速为36.43%。而2 月份风电发电量增幅达38.31%，略高于去年的装机增速，说明2 月的风电利用小时数略高于去年同期。经我们测算，2 月风电的平均发电小时数约为160.1h，略高于2010年的159.9h 和2011 年的158.0h。

火电发电量大幅增长，主要因为去年2 月有春节，基数较低；这也验证了1月火电发电量同比下降的原因。1月，公司完成发电量2,020,866MWh，同比减少14.85%，其中，风电减少3.80%，火电减少28.68%，其他可再生能源发电量增长128.66%。1 月公司总发电量同比首现负增长，直接原因是火电发电量大幅下降，而根本原因是春节的提前。春节由往年的2 月挪到了1 月，导致1 月的国家法定假日达到14 天，企业长时间停工，用电负荷大幅下降。其他可再生能源发电量增长迅猛，得益于去年装机的大幅增长。2011年，公司光伏和生物质累计装机分别为70MW 和168MW，同比分别增长583%和700%。由于光伏装机大部分是去年年底刚安装完成，而生物质电厂是11 月份收购的，预计通过调试和提升管理，未来将录得更大的发电量增幅。

维持盈利预测不变，上调目标价，维持“买入”评级。在去年审批收紧的情况下，公司仍然完成了2000MW 的并网装机目标，赢得了投资者的信赖，我们预计公司2011~2015 年风电装机CAGR 达22.4%；2 月风电发电量同比大增，也有利于提振市场信心。因此，我们维持公司11/12 年每股核心盈利0.35/0.42元，对应11/12 年的PE 为16.4x/13.6x，维持“买入”的投资评级，目标价由HK$7.66 上调至HK$8.72，对应于2012 年17.0 倍动态PE(此前为15.0 倍)。历史来看，2011 年5 月收紧审批之前，公司PE 基本在20 倍以上。