交银国际：神华长线买入评级 目标价43.55港元

交银国际

中国神华拟出资34.49亿元(人民币，下同)收购神华集团及其下属公司所持共4家从事电及煤炭相关业务公司的股权或资产。

交银国际发表研究报告指，点评：

1) 此次关联交易的标的资产和股权包括：(1)神华集团自备3996 辆铁路敞车资产，作价人民币7.39 亿元；(2)神华集团旗下国华电力持有的国华太仓发电有限公司的50%股权，作价人民币13.37 亿元；(3)神华集团和国贸公司共同持有的神华国际(香港)有限公司100%股权，作价人民币7.67 亿元；4)神华集团旗下神华巴彦淖尔能源有限责任公司的60%股权，作价人民币6.06 亿元。

2) 收购标的的财务资产状况：于评估基准日 2011 年9 月30 日，该3996 辆铁路敞车资产评估值为人民币7.39 亿元；国华太仓公司拥有2×630MW 发电机组，2011 年前三季度实现净利润人民币1.80 亿元；神华香港公司主要从事风电项目投资及进出口业务，2011 年前三季度实现净利润人民币0.30 亿元；神华巴彦淖尔公司实质上是一家煤炭加工型企业，规划年产1200 万吨洗煤、240 万吨焦炭和24 万吨甲醇项目，由于2011 年前三季度实现净利润人民币9.32 万元。

3) 我们认为，本次资产收购未涉及煤矿资产，主要涉及煤炭运输、火力发电、风电项目投资以及洗煤和炼焦等方面的业务。从盈利能力来看，在不考虑收购资产的成本的情况下，此次收购将为公司带来人民币3.0‐3.5 亿元的利润增量；若考虑资金成本，此次收购带来的利润增量就较为有限了，只有人民币1.0‐1.5 亿元。而即使考虑了神华巴彦淖尔公司的一期项目建成投产后的贡献，此次收购的资产对中国神华的业绩增量贡献亦将只有数亿元。因而，可以认为，本次关联交易对公司的业绩增长贡献非常有限，收购的战略意义并不十分显著。

4) 目前的股价仅对应于 10.9 倍12 年动态PE 和9.8 倍13 年动态PE，因此，我们继续维持“长线买入”的投资评级和HK$43.55 的目标价。