交银国际：煤价进一步下跌的空间已非常有限

要点：

限价政策正式实施，港口煤价下滑。从1 月1 日限价令开始实施以来，秦皇岛5500 大卡山西优混价格下降至790 元/吨，低于发改委设定的最高价格800 元/吨。同时，6000 大卡大同优混和5000 大卡山西大混也小幅下滑至845 元/吨和690 元/吨。近期产地煤价比港口煤价稳定，山西大同6000 大卡车板价、内蒙古5500 大卡及5200 大卡坑口价近半月均无变化，价格分别为725 元/吨、550 元/吨和400 元/吨。国际动力煤煤价方面，澳大利亚BJ 煤价小幅反弹至115.10 美元/吨，环比上涨4%； 欧洲ARA 港煤价下降至107.5 元/吨，环比下降2.8%。焦煤价格坚挺，九级临汾焦煤和十级太原焦煤期内维持在1650 元/吨和1420 元/吨。秦皇岛港库存现为712.1 万吨，与去年同期水平相当。

限价令和需求走软致煤价下滑。受发改委限价压力以及需求走软的双重作用，近期市场煤价有所回调。秦皇岛5500 大卡动力煤现在下降至790 元/吨，且近一周都维持在此价格水平。虽然2011 年国家在稳定价格方面取得了明显的效果，但是数据反映出，2011 年秦皇岛动力煤全年平均价格较2010 年上涨超过9%，煤炭价格还是保持了较快的上涨势头。发改委为了抑制煤价上涨，减缓火电企业经营压力，对电煤价格采取调控措施。国内经济增速放缓，下游各产业产量下降，对煤炭需求减弱，促使煤价向下调整。

未来半月煤炭价格前瞻。从前半月的港口煤价变化来看，其下降幅度缩窄，有止跌企稳的态势。春节长假将至，煤炭市场成交较为清淡，但春运期间，铁道部门将腾出大量运力来保障春运的顺利运行，各耗煤企业的存煤量将会减少。进入深冬，雨雪天气愈加频繁，恶劣的天气将给交通运输带来不便，导致供给能力不足；同时供暖需求增加，煤炭需求回升。预计煤炭价格将保持在目前位置平稳运行，进一步下降的空间将非常有限。

中期来看煤炭价格将平稳运行。我国的能源结构是以煤炭为主，煤炭需求逐年递增，而煤炭资源分布不均，交通运力不足的问题将继续导致煤炭供需结构局部性失衡。目前由于受到临时的政策打压，煤价并不能真实的反应需求格局。我们认为目前市场煤价已经下降到政府规定的最高价格以下，其缺乏继续下降的动力，秦皇岛港口5500 大卡煤价或将维持在略低于800 元/吨位置运行。维持行业 “领先”评级。