交银国际：维持东风集团长线买入评级

传统旺季12 月份销量增长良好。公司11 年12月完成汽车销售204,338辆，同比增长18.12%，环比增6.03%。其中乘用车和商用车分别销售163,324 辆、41,014辆，按年分别上升23.95%和下降0.51%。乘用车环比上升8.24%，商用车环比下降1.95%。公司全年销售217.27万辆，同比增长11.65%，高于行业5%左右的销量增长水平，上半年销售合计106.46 万辆，下半年略好于上半年。全年数据比我们此前预测210万辆高3.5%。

乘用车增速高于预期。我们认为乘用车销售数据表现良好的原因有1、年底乘用车传统销售旺季经销商冲业绩优惠幅度加大催升公司12 月份销量。2、新骐达与新轩逸11 年下半年的上市提升东风日产系列销量，拉动公司销量。传统销售旺季是的销售数据表现良好。

固定资产投资预期不明朗，公司商用车销量下滑。商用车由投资拉动，由于受地产及高铁等固定资产投资下滑影响，公司商用车销量随着行业需求下滑也有一定的下降。由于12 年固定资产投资项目预期不明朗，将影响中间商对商用车的订车需求，我们预计公司12年商用车系列增长仍将落后乘用车，需求仍需观察春节后固定资产投资项目启动的数据。

维持公司长线买入评级。在东风日产与东风本田合资公司拉动下，预计公司12年销量增长仍将高于行业平均增速，有望达到5%-10%。维持11、12年的EPS1.42 元、1.52元人民币，维持公司长线买入评级，由于行业整体估值在一、四季度销售旺季数据刺激下有望得到提升，因此提升公司目标价由HK$14至HK$16.68，对应12 年的PE 为9 倍。