交银国际：维持买入鞍钢股份 目标价8港元

公司2 月份价格政策基本保持稳定。昨日公司出台了2 月份价格政策，与1 月份相比，价格总体保持平稳。其中热轧板、中厚板、线材等多数品种价格维持稳定，在1 月份基础上未作调整。而冷轧板下调100 元/吨，镀锌板下调250 元/吨。

要点：

钢材价格已基本触底，后期蕴含上涨空间。从近期鞍钢、宝钢、武钢三大钢铁公司出台的2 月份价格政策来看，基本以维持稳定为主，钢材价格在1 月份基础上未作调整。由于1、2 月份时值钢材消费淡季，钢材采购活动偏弱，加之社会库存有所攀升。在此背景下，2月份钢价能维持稳定，显示出钢价已基本触底，后期钢材价格再度下跌的可能性较小。当前公司热轧卷不含税价格仅为3600元/吨，线材不含税价格仅为3480 元/吨，而根据我们测算，当前国内热轧卷的平均成本线大致在3600-3800元/吨，长线材的成本线也大致在3300-3500 元/吨左右，表明在当前钢材价格水平下，钢铁企业仍无法盈利，因此我们判断3月份后钢价应蕴含上涨的空间。

粗钢生产已经放缓，减产保价为大势所趋。根据中钢协数据显示，2011 年12 月份，国内日粗钢产量约为165.44 万吨，环比11 月份下降0.5%。表明粗钢生产放缓的趋势仍在延续。中钢协77家会员企业11 月份销售利润率仅为0.43%，低于11月份0.47%的水平。在当前行业面临的极低利润的环境下，减产保价已为行业共识。我们认为粗钢生产放缓将有利于后期钢材价格的恢复及行业盈利的改善。

继续维持公司“买入”的投资评级。公司2月份价格政策维持稳定，显示近期钢价经过充分调整后已基本触底，后期随着粗钢生产减速效应的逐步显现及春季消费旺季的到来，钢价有望迎来恢复性上涨。我们维持公司2011/2012 年EPS 为0.09/0.25 元的预测，对应2011/2012 年的P/E分别为57.6x/19.5x。自我们于10 月18 日上调公司评级以来，公司股价已上涨17.65%，而同期恒指仅上涨1.47%。公司当前P/B仅为约0.7x，依然处于偏低水平。因此我们仍维持公司“买入”的投资评级，维持公司8.1 港元的目标价。