恒鼎实业：公司股价已被严重低估 维持买入评级

恒鼎实业公布四季度主要经营数据。四季度主要经营数据显示，公司四季度销售精煤64.6 万吨、焦炭5.1 万吨，分别同比提高65%和-51%，环比提高45.8%和27.5%。四季度，公司精煤平均销售单价达1312 元/吨，环比下降32 元/吨，同比提高1%；焦炭平均销售单价为1580 元/吨，较三季度的1737 元/吨下降9.0%，但仍同比提高约10%。

公司原煤产量逐季提升。2010 年和2011 年各季度的原煤产量数据分别为：65.1 万吨、107.1 万吨、100.1 万吨、150.2 万吨、80.4 万吨、73.5 万吨、120.1 万吨和136.5 万吨。2011 年二季度以来呈逐季提升的态势，反映出公司的形势正逐步好转，已逐渐摆脱二季度停产带来的负面影响。需要指出的是，综合一至四季度的经营数据，公司全年的原煤产量仅有410.5 万吨，低于7 月份我们实地调研时公司投资者关系部门认可的435万吨这一数值。

精煤销量的大幅增长主要归因于外购原煤数量增加和焦炭产量下降。2011年精煤销量累计达178.4 万吨，同比大幅提高45.2%。精煤销量大幅增长是在公司原煤产量同比有所下降的条件下取得的，这主要归因于外购原煤数量增加和焦炭产量下降。

综合毛利率将有所下降。2011 年上半年，公司的综合毛利率为64.5%，同比下降3.7 个百分点。考虑到四季度精煤和焦炭价格均有所下跌，且外购原煤的数量有所增加，我们预计，公司全年的综合毛利率将在63.5%左右，这将比2010 年低6 个百分点。

与前期研究报告相比，我们将2011 年原煤产量预测目标调低至410.5 万吨。我们将前期的2011-2013 年产量预测目标由435\550\650 万吨向下修订为410.5\550\650 万吨。

维持“买入”的投资评级，公司目前股价已处于价值投资区间。基于公司四季度经营数据，我们将公司未来三年的盈利预期由人民币0.28\0.34\0.40元/股调高至0.33\0.42\0.48 元/股。当前，基于2012 年公司业绩和分红水平的股息回报率已经高达5%以上，公司的投资价值非常明确。我们维持对恒鼎实业“买入”的投资评级，并继续维持前期目标价HK$6.26，对应于12.2 倍2012 年动态PE。