交银国际：给予消费行业领先评级

事项：

儿童用品股昨日跑赢大市，好孩子(1086.HK, 暂未评级)及博士蛙(1698.HK, 中性) 均升7%。

点评：

好孩子的管理层指出，12 年首季国际市场订单录得双位数字的增长，预计FY12 可维持增长势头。就中国市场而言，12 年首季的订单增长高于国际市场的订单增长。我们暂时未有覆盖好孩子。我们认为，12 年首季国际市场订单录得双位数字的增长，对好孩子是一项利好。国际市场(主要是欧洲及北美)是好孩子的主要收入来源(占11 年上半年总收入的70%)。12 年首季订单录得双位数字的增长，显示订单出现复苏的迹象(国际市场收入于11 年上半年仅上升5%)。

对博士蛙的影响：

好孩子国际市场的订单改善，但博士蛙的订单则未见起色，原因是博士蛙是纯中国的儿童用品公司。

与管理层讨论后，我们昨日未有找到任何有关博士蛙的消息。据管理层透露，截至2011 年11 月，公司的经营表现一直符合FY11E 的预测(FY11E 收入增长50%，我们的预测是 47%)。从11 年第3 季至11 年10 月至11 月，不渠道的同店销售增长变动好坏参半。百货店的同店销售增长从11 年第3 季的10-15%微跌至10%，而街铺、365 店及旗舰店的同店销售增长分别维持于20%及22-25%。管理层指出，FY11 年末零售店总数约达2,400 家，符合我们的预期。

我们维持“中性”评级，目标价1.8 港元，相当于FY12E 市盈率8 倍，较主要消费同业折让50%。风险﹕市场担心公司毛利率受压，理由是中国儿童服装市场的竞争日趋激烈，以及低毛利产品销售增加，造成不利的销售组合所致。