交银国际：龙源电力买入评级 目标价7.66港元

　　交银国际  彭琳

　　公司2011全年新增投产风电项目2042MW，兑现了对投资者的承诺，比我们预期多42MW。12 月通常是风机集中投产期，公司本月新增投产陆上风电项目24 个，装机容量1308.2MW；同时成功投产全国最大的海上潮间带风电场——江苏如东150MW 潮间带示范风电场一期项目，投产容量99.3MW。加上之前投产的634.5MW，公司今年完成了2000MW的目标，此信息带动28 日股价上涨3.37%。截至目前，加上今年收购的346.5MW，公司累计控股装机容量达8944MW。

　　全年核准容量2009MW，与去年基本持平，2012 年的2000MW 项目有了保障。截至12 月27 日，公司共核准风电项目39 个，核准容量2009MW，分布于新疆、甘肃、宁夏、内蒙古、黑龙江、吉林、辽宁、天津、陕西、山西、河北、江苏、安徽、浙江、贵州、云南、福建等17个省、市、自治区。2010 年，公司共核准风电项目38 个，核准容量2030MW。

　　2011 年有52 个风电项目成功注册CDM，装机容量同比增长122%。与风电扎堆投产不同的是，公司今年陆续有新的项目注册CDM。截至目前，公司2011 年新增注册CDM 项目52 个，合计装机容量3,198MW。自开展CDM项目申请以来，公司累计注册CDM项目达107 个，累计装机容量6,052MW，占目前累计控股装机容量的67.7%。

　　管理层重视对资本市场的承诺。公司2010 和2011 年均完成了2000MW的风电安装目标，说明管理层非常重视对资本市场的承诺，树立了公司的信誉。尤其今年4 月以来，风电项目核准收紧，至8 月能源局才出台首批风电核准项目。公司积极应对风电开发环境变化，在形势整体趋紧的条件下，优化项目开发布局，积极向电网接纳能力较好的地区拓展。

　　维持公司“买入”的投资评级。公司投产容量比我们预期的2000MW 高出42MW，影响仅2%。由于扎堆投产，项目明年1 月份的发电状况未必达到去年1 月的水平，此推测有待验证。我们维持11/12 年每股核心盈利0.35/0.42 元，对应11/12 年的PE 为14.5x/12.1x，维持“买入”的投资评级，目标价HK$7.66，对应于2012 年15.0 倍动态PE。