交银国际：中国铁钛资源扩张稳步推进

　　交银国际  罗荣晋、李浩

　　公司拟完成对攀枝花地区一大型钒钛磁铁矿的收购。公司日前发布公告称其旗下子公司已与攀枝花当地一大型钒钛磁铁矿签订收购协议。该矿估算资源量超过1 亿吨，属露天开采铁矿，预计铁矿石品位不低于15%，矿区面积达20.37 平方千米。该矿位于攀枝花市仁和区，地理位置优越，附近拥有便利的水源和电力供应，交通运输条件较好，具备建设大型选矿厂的基础条件。公司预计将为此收购支付约6 亿元人民币。由于该矿现阶段仅拥有探矿权，因此未来通过进一步详细勘探后还有提高储量的潜力。

　　公司在推进其资源扩张的道路上迈出了坚定的一步。此次收购完成后，将使公司在攀枝花地区实现资源量达到6 亿吨，钒钛磁铁精粉产量达到500 万吨的既定战略目标得到明确落实，在推进资源扩张的道路上迈出了坚定而稳健的一步。该矿的收购也将使公司在攀枝花-西昌地区拥有的铁矿数量达到8个，资源量将由现在的4 亿多吨增加至5 亿吨以上。由于该矿矿区面积较大，我们预计后期资源量再度提升的潜力很大。

　　配套选厂最早可能于2013 年形成部分产能。公司规划在该矿的附近将建设一座设计产能为200 万吨的选矿厂，加上公司在其他选厂的新建及扩建计划，公司未来在四川地区的铁精粉产能将由目前的275 万吨提升至接近500 万吨的规模。公司将于2012 年落实该矿的采矿权证、核实准确储量及推进选矿厂的初期建设工作，预计2013 年配套选矿厂将形成部分产能，2014 年后该选厂能基本实现设计产能，并能较大规模的生产钒钛磁铁精粉。

　　维持公司“买入”的投资评级。此次公司对攀枝花当地大型铁矿的收购使其资源量显著增长，同时也为公司未来扩张铁精粉产能奠定了坚实的基础。受益于该矿配套选厂的建设，我们预计公司未来三年铁精粉产量将有显著增长。预计2011～2013 年公司的EPS 分别可达0.28 元、0.30 元和0.35 元。公司现股价对应2012/2013 年的P/E 仅为4.2x/3.6x，估值显著偏低，我们继续维持公司“买入”的投资评级，维持公司2.8 港元的目标价，对应2012 年的P/E 为7.5x。