交银国际：避险情绪升温致金属价格大幅下挫

多重利空因素致金属价格全线下跌。由于美联储未能推出进一步宽松的货币政策以及德国政府重申其反对推出欧元区共同债券等诸多因素影响，近日市场对欧洲债务危机担忧情绪再度加剧、市场避险情绪明显增强，美元指数大幅走高并重返80 点关口。受此影响国际金属价格出现大幅下跌，伦铜、伦铝价格创12 月以来的最低值，伦铝价格跌破2000 美元/吨，伦铜价格接近7000 美元/吨关口，而纽约黄金价格跌破1600 美元/盎司关口，达到6 月份以来的最低值。

贵金属及稀有金属依然具有很强的抗跌性。尽管受美元走强的影响，黄金价格自12 月份以来连续下跌，但我们认为近期黄金价格回调只是属于短线调整。从历史经验来看，在金融危机时期，黄金等贵金属的价格回调幅度都远低于基本金属。加之近期临近元旦及春节等假期，黄金消费将再度迎来旺季，我们认为黄金价格在1500 美元/盎司附近有很强支撑，再度下跌的空间非常有限。而贵金属受供应量和市场规模的制约，其价格将保持较高的稳定性。

电解铝价格将有继续调整空间。在基本金属中，我们认为电解铝价格调整的压力相对较大。自10 月份以来，国内电解铝产量和进口量均出现下降，其中11 月份电解铝产量环比下降5.5%。由于电解铝终端需求减弱，同时行业整体仍面临严峻的产能过剩压力，因此我们预计近期电解铝价格仍有继续下行的空间。受12 月份电价上调的影响，我们预计电解铝企业，特别是依赖外购电的企业的盈利能力已显著下降。

电解铜价格下跌幅度有限。虽然近期电解铜价格已出现较大调整，但我们认为此轮铜价主要受国际金融市场波动的冲击，后市下跌空间有限。铜市场目前供需依然保持较为平稳的格局，由于国际铜精矿产量增长缓慢以及国内铜冶炼产能增速下滑的影响，铜市场没有出现严重的产能过剩状况。11 月份中国进口未锻轧铜达45.2 万吨，环比增长6.9 万吨，显示铜的终端消费依然活跃。

维持黄金业“领先”的投资评级以及基本金属“同步”的投资评级。此轮金属价格普跌主要受欧债危机深化导致市场避险情绪升温所致，短期受美元指数走强的影响，金属价格可能出现较大幅度调整。但中长期我们认为黄金以及稀有金属依然具备较好的抗跌性，维持黄金业“领先”的投资评级，但基本金属调整压力相对较大，给予“同步”的投资评级。