交银国际：利福国际重申买入 目标价21.1港元

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利福国际昨晚公布以25 亿元(人民币，下同)投得上海闸北区一块商业用地 (出让面积50153.5 平方米，容积率3.5 倍，每平米楼面地价14054 元人民币，我们认为价格合理)。我们对公司是次的购地持正面看法，理由是闸北区的零售增长潜力强，公司的品牌优势将可于上海中高端百货店市场中取得较佳的协同效应。由于利福国际计划在中国扩充，我们相信是次投得的商业用地将用于发展成高端的零售综合项目，当中应该包括一个与其苏州店相近的大型百货店。我们认为，集团近期计划于上海开设第二家旗舰百货公司，再次确认了利福国际于中国进行拓展策略的承诺。尽管盈利贡献不大可能持续至FY16-17E，盈利贡献仍符合行业大型店铺的平均水平。更重要的是，基于所得财务资料而作出的概约估算，以上海久光店的盈利能力作为估值基准，并假设25-30%的折让，我们估计新店可将集团的长远SOTP 值提高每股1.3-1.5 港元，或较目前FY12E SOTP 值21.1 港元出现7-8%的增幅。基于我们的预测，有关项目的投资总额约为人民币31-32 亿元，包括土地成本人民币25 亿元，以及建筑成本人民币7 亿元。基于集团的财务状况强劲，有关投资将由内部资源拨付，我们预测FY12-13E 的现金净额将达24 亿港元/37 亿港元，而预测FY12-13E 的年度经营现金流将达23 亿港元/26 亿港元。我们维持目前预测不变，并期待与管理层讨论进一步的财务资料。重申“买入”评级，目标价21.1 港元。

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