交银国际：招金矿业稳健成长 买入评级

　　交银国际  罗荣晋

　　行业推动因素1：长期受益于国际黄金价格的持续上涨。公司收入的95%来自于矿产黄金收入，因此黄金价格的上涨对公司收入和利润影响显着。我们预计2012 年国际黄金均价将有望进一步上涨至1850 美元/盎司，市场避险情绪升温以及投资性需求增长将成为支撑金价继续走强的主要动力。

　　行业推动因素2：矿产黄金产量稳健增长。公司为国内领先的集勘探、采选、冶炼为一体的综合性黄金生产企业。2011 年公司矿产黄金产量预计可达15 吨左右，位居国内第四。公司在山东招远以及甘肃、新疆等地拥有丰富的黄金储备，黄金储量高达252 吨，强大的资源储备成为支撑公司未来矿产金产量稳健成长的坚实基础。公司表示未来将保持年矿产黄金产量增速维持在15%左右。

　　股价催化剂1：公司业绩受益于金价上涨最为显着。公司的矿产黄金比重在香港上市黄金业公司中领先，我们经过测算，国际黄金价格每上涨100 美元/盎司，对招金、紫金、中国黄金国际和中国贵金属四家公司的EPS 影响分别为0.07 元、0.02 元、0.13 元和0.01 元，对EPS 增长率的拉动分别为11.6%、7.1%、9.8%、7.3%。无论是对EPS 的绝对影响额和还是增长率贡献来看，招金矿业都处于领先地位，公司业绩受益于金价上涨最为显着。

　　股价催化剂2：市场避险情绪推动。我们认为2012 年基本金属缺乏显着的投资机会，加之欧债危机影响，市场避险情绪将使得黄金等避险资产受到市场追捧。而公司作为黄金公司中规模优势领先、治理结构完善、成长性良好的的领先企业将成为优质的避险资产.

　　买入招金矿业。我们假设2011/2012 年国际黄金均价分布为1600/1850 美元/盎司，预计公司2011/2012 年的EPS 从0.59/0.80 元上调至0.62/0.83 元，公司现价对应2011/2012 年的PE 为18.3x/13.7x，公司估值已具备优势，我们给予公司“买入”的投资评级，给予公司的目标价为HK$21.0。