交银国际：中石油上调至买入评级

　　交银国际  吴菲、王梦楠

　　特别收益金（SUL）政策带来更多有利影响。预计上游税制改革将于2012年初进行，这次改革将会把当前的特别收益金起征点从40 美元／桶提高至55 美元／桶或以上。现行起征点是在2006 年实行，当时原油价格为62 美元／桶，而在过去的五年内特别收益金已增长了四倍以上。新的税收制度必须反映当前原油价格高企的环境，并补偿主要石油公司因最近实施的将税收收益转移给地方政府的资源税改革而引致的损失。如特别收益金起征点上调到50 美元／桶至60 美元／桶之间，可能会推动中石油于2012-13年的净收入增长11-22%。

　　预计2012 年天然气价格增长的动力将更为强劲。中石油是中国最大的天然气生产商，占全国天然气总产量的80%以上，同时也是2010 年拥有天然气探明储量最多的公司，达65.5 万亿立方尺，约为其油气总储量的一半。 鉴于2012 年价格较高并持续亏损的土库曼进口天然气占天然气销量的比例不断增长，天然气涨价已经迫在眉睫。天然气涨价以及增值税退税仅仅是为适应新的进口天然气环境而迈出的第一步。随着逐渐取得更多利润，中石油将成为垄断天然气销售和管道的赢家。

　　目标价为HK$12.60。中石油的估值主要由上游市场推动，应有助中石油于现时原油价格升势强劲的环境中取得良好表现。该股在2011 年大部分时间均表现平平，目前股价处于其历史估值区间的较低端。我们相信2012 年对中石油而言将是前景美好、增长动力十足的一年。我们将评级从“中性”提升至“买入”， 2011/12/13 的每股盈利预测分别从人民币0.76/0.88/0.85 元提升至人民币0.77/0.90/0.91 元。我们按分部汇总计算出的目标价从HK$9.0 调高至HK$12.60。