交银国际：瑞声科技上调至买入评级

　　交银国际  谢剑英

　　在微型声学元器件领域的强大地位。我们认为，瑞声科技的研发与创新能力已成为其竞争对手的进入障碍。我们相信，随着领先的声学元器件日益广泛地应用于智能手机和其它智能设备以提升用户体验，瑞声科技的未来增长将拥有坚实基础。展望未来，优质声学元器件（尤其是扬声盒与MEMS 传声器）将成为推动盈利增长的主要因素。

　　大量的优质客户。在微型声学市场逐步赢得市场认可的同时，瑞声科技成功积累了大量全球知名的客户。瑞声科技的前五大客户，即苹果、诺基亚、RIM、宏达（HTC）和摩托罗拉，按2011 年第2 季度智能手机销量计，均位居全球前六大智能手机销售商之列。与全球顶尖智能手机品牌的合作，将使瑞声科技的智能手机业务强劲增长。

　　受益于苹果的强大市场地位。苹果在智能手机与平板电脑领域均拥有强大的市场地位，为瑞声科技的盈利增长提供持续支持。我们认为，iPhone 在智能手机领域仍将维持其领先的竞争地位，iPhone4S 在推出后3 日内售出400 万部即是最好的证明。市场预期，iPhone 在2011 年第4季度的销量将创下历史新高。与此同时，iPad 继续在平板电脑领域独领风骚。整体而言，我们认为，iPhone 与iPad 产品均将维持迅猛的增长势头，为瑞声科技的盈利增长提供持续支持。

　　诺基亚／摩托罗拉的业绩复苏超出预期。2011 年第3 季度，诺基亚／摩托罗拉的智能手机销量均超出预期。凭借与微软（Microsoft）的合作和预期推出Windows 系统智能手机，诺基亚开始逐步重构其智能手机蓝图。在谷歌（Google）建议收购完成后，摩托罗拉可能会在开发安卓（Android）系统智能手机方面获得谷歌的有力支持。整体而言，我们认为，诺基亚与摩托罗拉的复苏超出预期，将为瑞声科技的增长提供支持。

　　评级：买入，目标价：HK$22.0。我们认为，2012 年智能手机领域的竞争将会进一步加剧，我们因瑞声科技的技术创新能力和优质客户基础而对其尤为看好。我们将评级从“长线买入”上调至“买入”。我们的目标价是HK$22.0，乃根据2012 财年预测市盈率15 倍计算得出。考虑到2011-2013 年净盈利的复合年增长率为20.4%和当前股价较智能手机销售商与历史平均价溢价20%，该目标价为合理。