交银国际：库存高位徘徊 煤炭行业旺季不旺

　　交银国际  贺炜、王容涓

　　港口及电厂库存处于高位，煤炭进口量减少。数据显示，前10 个月全国原煤产量达到31.3 亿吨，较去年同期的27.7 亿吨增长13%。全国前10 个月焦煤产量达到3.58 亿吨，同比增长12.9%。由于国内沿海地区电厂煤炭库存量处于高位，前期高涨的煤炭进口量出现回落。秦皇岛港口库存达到724 万吨，环比增长23.1%。重点电厂存煤量充足，存煤可用天数超过20天。国际煤价出现小幅的回升，澳大利亚BJ 煤炭现货价格最新数据为111.65 美元/吨。国内动力煤价小幅下调，秦皇岛6000 大卡动力煤价最新数据为人民币890 元/吨。

　　下游行业产量增速有所放缓。11 月份主要下游产业中，火电发电量同比增速由上月的9.3%降至8.5%；水泥产量同比增速由上月的16.49%回落至11.2%；粗钢产量出现明显的下降，同比下降0.2%，环比下降8.8%。整体而言，受到欧债危机和中国经济增速放缓的负面影响，再加上钢铁、水泥进入传统消费淡季，下游产业对煤炭的旺盛需求有所降温。交银国际的宏观研究报告预测明年中国经济增速将达到8.8%，我们仍对明年下游产业的煤炭需求增速保持乐观预期。

　　煤炭行业本月热点。发改委对重点合同煤价提出了指导意见，明年年度重点合同煤价格最高可上调5%，并将对煤炭市场价格进行限制（包括秦皇岛港在内的北方港口5500 大卡热量的电煤现货价格不得高于800 元/吨），我们认为机械的市场价格干预方式是否能带来预期的效果还有待观察。澳洲下调其对2012 财年炼焦煤产量的预估，因焦煤生产从自然灾害中恢复的时间长于预期。2011 年12 月5 日下午，煤炭行业专家郝向斌先生应邀来我司做了关于《煤炭供需分析与预测》的专题演讲。

　　维持煤炭行业评级“领先”评级。虽然煤炭行业在传统旺季的表现没有预期中火热，但从原煤产量和下游行业产量来看，煤炭行业仍保持着较快的增长。我们维持对未来煤炭行业将继续供需偏紧格局的判断，2012 年国内煤炭价格将继续维持稳中有升的运行态势，维持煤炭行业“领先”投资评级。

　　重点关注公司。我们重点看好兖州煤业，维持其买入的投资评级及HK$35.91 的目标价不变，潜在上升空间达到106.9%。维持中国神华和中煤能源长线买入投资评级。另外，恒鼎实业、永辉焦煤和首钢资源的股价依然处于被低估的水平，均维持“买入”的投资评级。