交银国际：大唐新能源潜在上升空间107.6%

　　交银国际  彭琳

　　8 日，我们和公司管理层举行电话会议，并与投资者进行了充分的交流。公司参会代表是副总经理兼董事会秘书及联席公司秘书胡国栋先生、证券与资本运营部陈勇主任和蒋项华女士。

　　1500MW 的装机能够实现，部分并网将延误，符合我们预期。管理层表示，之前已完成600MW，预计年底1500MW 的装机能够完成，但是会有400~500MW 推迟一段时间并网。历史数据来看，公司2010 年新增的1408MW中，约400MW于2011 年3 月投产。

　　今年风力小，通常明年会好转；赤峰的限电情况好于去年。公司2011 年风电平均利用小时数预计略高于2000 小时，比去年（2134 小时）下降约5%，与龙源电力（916.HK）前11 个月的降幅（6%）相近。按气象记录，通常风力“大小年”交替，2012 年风力将会好转。和2010 年类似，今年限电在17%左右， 但赤峰的限电情况好于去年。公司在赤峰有1000MW的风电，占公司2010 年底装机的1/4，是重要风电基地。

　　今年，其他新能源项目贡献利润。1）伴随国内的光伏抢装潮，公司预计完成60~80MW 太阳能，其中江苏省的20MW 电价是1.4 元/kWh，高出全国标杆电价0.4 元/kWh。2）10 月，公司首个5MW 煤层气发电项目在山西成功并网发电，年产值1425 万元；项目二期的10MW 预计明年年底投产。3）开展的合同能源管理项目，年内会产生部分效益。4）检修公司会有利润贡献，规模未透露。

　　德班会议闭罳，《京都议定书》第二承诺期将生效，CDM 有了希望。管理层相信各国碳减排意愿一致，此预期被德班会议的结果验证了——11日，德班会议闭罳，同意《京都议定书》第二承诺期在2013 年生效。

　　2012 年预计核准2000MW。公司目前的风资源储备会比年中的85GW有大幅增加；同时，公司海上风电的300MW 是特许权项目，肯定会批；陆地已有把握批准1000MW 大项目，所以，公司预计明年能够核准2000MW。我们估计，海上风电会推后建设，明年实际的建设量仍是陆地的1500MW。

　　继续维持“买入”的投资评级。今年公司的收入来源增加了光伏、煤层气、合同能源管理和检修业务等；公司重要风电基地赤峰的限电情况改善。我们维持此前的盈利预测，公司11/12 年每股核心盈利可达0.13/0.18 元，对应11/12 年的PE 为9.4x/6.5x；维持对公司的“买入”投资评级，维持目标价HK$2.99，对应于2012 年动态PE 为13.5x。